【民生证券】兖矿能源（600188）-事件点评：收购西北矿业股权，3亿吨规划更进一步-250409（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兖矿能源（600188.SH）事件点评 收购西北矿业股权，3 亿吨规划更进一步 2025 年 04 月 09 日 事件：2025 年 4 月 8 日，公司公告，公司拟以现金 140.66 亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业 51%股权，其中以现金 47.48 亿元受让西北矿业 26%股权，以现金 93.18 亿元向西北矿业增资。此次收购及增资后，公司将以51%的持股比例取得西北矿业控制权。收购价格对应约 11 倍 PE（2024 年）。据公告，西北矿业 2023 年和 2024年 1 月至 11 月净利润分别为

2、 22.66 亿元、14.74 亿元。但 2024 年业绩下降是有特殊原因的：一是五举煤矿开始试生产，核定 300 万吨的煤矿仅贡献 90 余万吨商品煤产量，而各项固定成本及费用较高导致当年亏损 6.89 亿元，该矿 2025年达产后将实现盈利；二是为客观公允反映资产价值，以 2024 年 11 月 30 日为评估基准日开展评估时，对西北矿业下属资产计提 2.8 亿元减值，抵减了 2024年利润。若剔除上述 9.26 亿元非经常性亏损，调整后净利润约 24 亿元，同比呈增长态势。以调整后业绩测算，收购价格对应 2024 年的 PE 约为 11 倍。西北矿业具有丰富的煤炭资源储备。西北矿业本部及

3、其控股子公司中，共有12 家煤炭企业，持有 14 宗矿业权（包含 12 宗采矿权、2 宗探矿权），涉及总产能 6105 万吨/年，其中 10 座生产矿井，核定产能 3605 万吨/年，主要分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份。近年来，西北矿业年产量不断增长，2022 年、2023 年、2024 年，商品煤产量分别为 2950.29 万吨、2833.8 万吨、3121.99万吨（年化数）。西北矿业具备资源量 63.52 亿吨，可采储量 36.52 亿吨。以2024 年基数测算，西北矿业收购完成后，兖矿能源境内资源量可增加 13.6%，年产量增加约 21.91%。西北矿业煤炭产量增量空间大，未来成

4、长可期。西北矿业下属有聚能能源油房壕矿井、平煤长安杨家坪矿井 2 个在建矿井，核定产能合计 1000 万吨/年。此外，还有天竣能源马福川矿井、毛家川矿井 2 项探矿权，核定产能分别为 800 万吨/年、700 万吨/年，目前正在办理探矿权转采矿权手续。以上四个矿井未来的合计产能贡献达 2500 万吨/年，煤炭产量增量空间大。三年累计扣非净利润承诺达 71.22 亿元。公告显示，股东方承诺 2025-2027年，按中国会计准则计算，目标公司对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于 71.22 亿元，其中公司预测 2025-2027 年的归母净利润分别为 22.23、23

5、.85、25.13 亿元，均较 2024 年度利润大幅提升。投资建议：公司 3 亿吨产量目标的进一步落实，我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 87.17/115.22/119.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.87/1.15/1.19 元，对应 2025 年 4 月 8 日股价的 PE 为 15/11/11 倍（未考虑本次收购）。维持“推荐”评级。风险提示：本次资产收购仍存在不确定性，煤炭、化工品价格大幅下滑。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）139,124 125,765 131,478 134,427 增长率（

6、%）-7.3-9.6 4.5 2.2 归属母公司股东净利润（百万元）14,425 8,717 11,522 11,993 增长率（%）-28.4-39.6 32.2 4.1 每股收益（元）1.44 0.87 1.15 1.19 PE 9 15 11 11 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 8 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：12.66 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S01005240700