【华安证券】安琪酵母（600298）-2024年报点评：成本红利可期-250410（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 成本红利可期成本红利可期 安琪酵母安琪酵母 2 2024024 年报年报点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年业绩年业绩：24Q4：营业总收入 42.8 亿元（+8.98%），归母净利润 3.7 亿元（+3.68%），扣非归母净利润 3.3 亿元（+12.01%）。24 年年：营业总收入 152.0 亿元（+11.86%），归母净利润 13.2 亿元（+4.07%），扣非归母净利润 11.7 亿元（+5.79%）。收入收入：主业稳健，国内恢复主业稳健，国内恢复 分产品：24 Q4 公司酵母及深加工

2、/包装/制糖/其他主营业务营收分别同比+20.4%/+1.4%/-40.4%/+18.2%，主业酵母保持高增主业酵母保持高增。拆分量价看，全年酵母销量/吨价分别同比+15.9%/-1.5%，量增引领。分区域：24Q4 公司国内/国外营收分别同比+8.9%/12.8%，海外业务或主因北美、俄罗斯拖累。全年国内/国外营收分别同比增长7.5%/19.4%，海外营收占比主营业务营收提升 2.4pct 至 37.7%，国国内业务恢复增长，海外业务仍为主要增长驱动内业务恢复增长，海外业务仍为主要增长驱动。其中，全年公司国内/国外经销商数量分别同比净增加 1006/661 家，平均经销商收入分别同比提升 1

3、.5%/6.3%，经销商端量价齐升，增长稳健。利润利润：Q4 盈利能力改善盈利能力改善 毛利率：24Q4/24A 分别同比+1.1/-0.7pct，至 24.2%/23.5%。全年全年毛利率受产品结构及海运费用影响略有下滑，毛利率受产品结构及海运费用影响略有下滑，24Q4 毛利率略有改毛利率略有改善善。净利率：24Q4/24A 分别同比-0.3/-0.8pct，至 8.9%/8.9%。其中24Q4/24A 销售费率分别同比+0.8/+0.3pct，24Q4/24A 管理费率分别同比+0.1/-0.2pct，全年费用投放相对稳健。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点：我们的观点：

4、25 年公司理性定调目标营收增速超 10%，其中国内延续恢复趋势，海外保持高增，我们预计全年目标有望顺利实现。据泛糖科技，25Q1糖蜜价格同比下降 29%，成本改善贡献盈利弹性明显。盈利预测：盈利预测：考虑到海外贸易冲突与原材料成本下降趋势，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现营业总收入 171.3/188.3/206.5亿元（25-26 年前值 172.6/191.9 亿元），同比+12.7%/9.9%/9.6%；实现归母净利润15.9/18.2/20.6 亿元（25-26 年前值16.0/18.0 亿元），同比+20.0%/14.7%/13.1%；当前股价对应 PE 分别

5、为 19/16/14 倍，维持“买入”评级。Table_StockNameRptType 安琪酵母（安琪酵母（600298）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-10 收盘价（元）34.00 近 12 个月最高/最低（元）40.00/27.22 总股本（百万股）869 流通股本（百万股）854 流通股比例（%）98.37 总市值（亿元）295 流通市值（亿元）291 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩

6、执业证书号：S0010124040001 -20%-4%12%28%44%4/247/2410/241/254/25安琪酵母沪深300Table_CompanyRptType1 安琪酵母（安琪酵母（600298）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 风险提示：风险提示：行业景气度不及预期，成本下降不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15197 17131 18832 20647 收入同比（%）11.9%12.7%9.9%9.6%归属母公司净利润