福耀玻璃-全球汽车玻璃龙头电动智能化推动量价齐升-220527（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 37.99 元 福耀玻璃（福耀玻璃（600660） 汽车汽车 目标价： 49.20 元（6 个月） 全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：010-57758531 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据

2、 基础数据基础数据 总股本(亿股) 26.10 流通 A 股(亿股) 20.03 52 周内股价区间(元) 30.4-59.96 总市值(亿元) 991.44 总资产(亿元) 468.91 每股净资产(元) 10.40 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）受益于智能化渗透率提升，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品占比增加， 带动公司 ASP提升，22/23/24年有望达 191/203/217元/平米；2）受益于供应链和成本优势， 全球龙头地位增强， 市场占有率有提升空间， 22/23/24年有望达 33.2%/34.8%/36.4%；3）产业链延伸，铝亮饰条全产业链布局完善，有望与汽

3、车玻璃实现模块化出货。 高附加值产品高附加值产品占比占比提升提升：天幕、天幕、HUD 等渗透率提升，等渗透率提升，带动带动公司公司 ASP 增长增长。在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃ASP约 1500-2000 元，较传统天窗玻璃翻倍，21年国内渗透率已提升至 6%，预计到 25/30 年市场规模 CAGR 分别为 61%、37%。集成 W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃 ASP实现数倍以上增长，20年国内渗透率 4%，预计 25/30年行业规模 CAGR分别为 58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司 ASP持续提

4、升。 全球全球市占率市占率提升提升：供应链和成本优势助力加速开拓海外市场供应链和成本优势助力加速开拓海外市场。汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球 CR4 超 80%。2006 年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司 2021 年市占率达 31%，同比+3pp。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，未来市占率有望进一步提升，预计 2025年提升至 38%，年销量达 166 百万平米，5 年 CAGR 为 9.9%。 产业链延伸产业链延伸：在减碳趋势下，汽车行业轻量化趋势明显，铝合金市场渗透率还有较大增长空

5、间。铝饰条单车价值量相比于不锈钢饰条实现翻倍，19 年初福耀收购德国铝饰条公司 SAM， 主要客户为全球中高端车企， 与公司旗下通辽精铝、江苏三锋共同完成铝亮饰条全产业链布局，有望与汽车玻璃实现模块化出货，增强客户粘性，大幅提升 ASP。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润将保持 28.6%的复合增长率。考虑到公司全球市占率提升及高附加值产品占比提升空间较大，给予公司 2022 年 30 倍估值，对应目标价 49.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23603

6、.06 28853.52 32820.02 37628.42 增长率 18.57% 22.24% 13.75% 14.65% 归属母公司净利润（百万元） 3146.17 4291.84 5393.66 6692.04 增长率 20.97% 36.41% 25.67% 24.07% 每股收益EPS（元） 1.21 1.64 2.07 2.56 净资产收益率 ROE 11.95% 15.04% 17.78% 20.64% PE 32 24 19 15 PB 3.84 3.54 3.33 3.11 数据来源：Wind，西南证券 -38%-27%-15%-3%8%20%21/521/721/921/1