【信达证券】兖矿能源（600188）-西北矿业煤炭并购项目再落地，践行战略规划兑现成长-250409（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 兖矿能源兖矿能源(600188)600188)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱： 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 西北矿业煤炭并购项目再落地，践行战略规西北矿业煤炭并购项目再落地，践行战

2、略规划兑现成长划兑现成长 2025 年 4 月 9 日 事件事件：2025 年 4 月 8 日，兖矿能源发布关联交易公告，拟以现金 140.66 亿元收购控股股东山东能源集团有限公司权属公司山东能源集团西北矿业有限公司 51%股权，其中以现金 47.48 亿元收购西北矿业现有股东 26%股权，以现金 93.18 亿元向西北矿业增资。点评：点评：西北矿业煤炭资源储备丰富，核定产能总计达西北矿业煤炭资源储备丰富，核定产能总计达 6105 万吨万吨/年。年。西北矿业主要布局陕西、甘肃、山西、内蒙古南部等地，共有 12 家煤炭企业，持有 14 宗矿业权（包含 12 宗采矿权、2 宗探矿权），主要煤炭品

3、种包括动力煤、配焦煤。产能方面，西北矿业在产煤矿产能 3605 万吨/年，在建煤矿产能 1000 万吨/年，此外还拥有探矿权资产核定产能 1500 万吨。产量方面，2022 年、2023 年和 2024 年 1-11 月分别实现产量 2950万吨、2834 万吨、2862 万吨。资源储量方面，西北矿业拥有资源量63.52 亿吨，其中在产及在建煤矿资源量为 48.61 亿吨，探矿权资源量为 14.91 亿吨；西北矿业拥有可采储量 36.52 亿吨，其中在产及在建煤矿可采储量为 26.86 亿吨，探矿权可采储量为 9.66 亿吨。剔除非经常性亏损干扰，剔除非经常性亏损干扰，西北矿业西北矿业 202

4、4 年年盈利盈利呈现增长态势呈现增长态势。西北矿业 2024 年 1-11 月净利润 14.74 亿元，较 2023 年下降 7.92 亿元。值得注意的是，2024 年西北矿业业绩下降有特殊原因：一是五举煤矿（核定产能 300 万吨）首年投产仅完成 90 万吨产量，而各项固定成本及费用较高导致当年亏损 6.89 亿元；二是为客观公允反映资产价值，西北矿业下属资产计提 2.8 亿元减值，抵减了西北矿业 2024 年利润。若剔除上述 9.26 亿元非经常性亏损，2024 年 1 月至 11 月调整后净利润约为 24 亿元，相比 2023 年有一定的业绩增长。随着存量矿井达产达效和增量项目稳步推进，

5、随着存量矿井达产达效和增量项目稳步推进，未来西北矿业未来西北矿业成长成长空间仍空间仍然广阔然广阔。2025 年，五举煤矿和刘园子煤矿有望实现全面达产，贡献 480万吨增量产能。同时，西北矿业拥有油房壕、杨家坪两座在建矿井，在建产能 1000 万吨/年。此外，西北矿业拥有马福川、毛家川探矿权转采项目，目前正在办理探矿权转采矿权手续，规划产能 1500 万吨/年。随着存量产能的达产达效以及增量产能项目的稳步推进，未来西北矿业成长空间仍然广阔。本次本次收购收购直接增厚兖矿能源盈利水平，直接增厚兖矿能源盈利水平，是是兖矿能兖矿能实现实现 3 亿吨亿吨原煤产量原煤产量目标的关键布局。目标的关键布局。20

6、24 年 1-11 月，西北矿业完成商品煤产量 2862 万吨，约占 2024 年兖矿能源商品煤产量的 20%。以西北矿业 2024 年 1-11 月数据年化测算，本次交易将提升兖矿能源 2024 年营收、净利润约 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 12.37%和 7.68%，现金收购直接增厚公司盈利水平。此次收购山东能源集团优质资产，兖矿能源实现了西北区域优质煤矿资产注入，也是向3 亿吨原煤产量目标迈进的重要一步。低现金、低估值实施收购交易，性价比低现金、低估值实施收购交易，性价比凸显。凸显。本次收购采取“收购股权+现金增资”的方式，兖矿能源既减少了收购股权的现金支付，还通过