【公司研究】伊利股份-深度报告：优秀管理助力长跑胜出净利率有望重回上升通道-20200108[31页].pdf

1、食品饮料食品饮料 2020 年 01 月 08 日 伊利股份 (600887) 优秀管理助力长跑胜出，净利率有望重回上升通道 公 司 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 强烈推荐强烈推荐（维持维持） 现价：现价：32.15 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 香 港 中 央 结 算 有 限 公 司 /11.23% 实际控制人 总股本(百万股) 6,096 流通 A 股(百万股) 5,907 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,960 流通 A 股市值(亿元) 1,899 每股净资产(元) 3.99 资产负债率(

2、%) 53.9 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 伊利股份*600887*扣非净利增长亮眼， 缓解竞 争加剧担忧 2019-10-31 伊利股份*600887*多因素致业绩承压， 小挫折 不改大趋势 2019-08-30 伊利股份*600887*份额快速提升， 剑指常温王 者 2019-04-28 伊利股份*600887*单季净利重回高增长， 业绩 持续释放值得期待 2019-02-28 证券分析师证券分析师 文献文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001PINGAN.COM.CN 刘彪刘彪 投资咨询资格编号 S1060

3、518070002 0755-33547353 LIUBIAO018PINGAN.COM.CN 平安观点平安观点： 摘要：摘要：常温奶发展天花板仍高且集中度尚有提升潜力，龙头成长外部环境 依然良好。伊利在过去 10 年完成从“追赶”到“领跑”的过程，常温奶 规模领先竞品明显，管理层前瞻眼光+高效营销体系，助力伊利在长跑中 胜出。往未来看，常温奶继续扛起增长大旗，低温奶+饮料齐头并进，双 位数收入增速仍可期，而短期价格战硝烟或进一步驱散，伊利业绩有望释 放，长期随着常温奶格局优化，伊利净利率将进入缓慢提升通道，2020 年或是格局优化验证之年。 液奶尚有液奶尚有 1010 年发展期，常温年发展期

4、，常温或或仍是未来主流，集中度有望继续提升：仍是未来主流，集中度有望继续提升：因 产品被广泛用于下线城市礼品赠送，液态奶兼具必需品及可选品属性。受 宏观经济下行、 财富效应消退以及礼品替代速度减缓影响， 19 年行业增速 出现回落，但考虑液奶仍有 50%以上量增空间，我们认为未来 10 年液奶 仍有望保持中单位数增长趋势。低温奶营养价值优于常温奶，随着人均收 入提升及冷链日趋完善，低温奶份额占比或逐渐上升，但参照欧洲国家经 验，产销地之间的漫长距离或仍将会使常温奶成为国内市场主流。当前， 液奶格局基本奠定，高端化+规模效应助推常温份额向龙头集中，目前常 温奶 CR2 已经高达 65%，未来或可

5、继续提升至 80%，区域乳企与龙头共 同分享低温市场，但低温酸奶洗牌或推动低温奶集中度缓慢提升。 优秀管理能力绽放价值，伊利在长跑中取胜：优秀管理能力绽放价值，伊利在长跑中取胜：过去 10 年，伊利依靠内生 增长，完成从“追赶”到“领跑”的过程，10 年复合增速为 13.9%，竞 品内生+外延并举，部分受益于企业并购及业务直营化，10 年复合增速为 10.2%。从品类看，伊利常温奶、奶粉、冷饮多品类较竞品确立领先优势， 其中常温奶均是双方绝对主力品类，伊利规模领先竞品(剔除君乐宝)接近 150 亿元，主要凭借高端大单品更快增长持续拉开差距，其他常温奶则依 靠更健全的下线城市渠道网络也保持略快于

6、竞品的增长。路遥知马力，我 们认为伊利在长跑中取胜，核心在于其优秀管理能力，管理层勇于投入资 源进行前瞻性布局，抓住一个又一个新成长机遇，而全方位有效激励构筑 高效营销体系，进一步加快战略落地速度，从而打造出强于同业的系统性 快消综合竞争优势。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 68,058 79,553 90,427 100,462 111,454 YoY(%) 12.3 16.9 13.7 11.1 10.9 净利润(百万元) 6,001 6,440 7,109 8,287 10,584 YoY(%) 6.0 7.3 10.4 16.6 27.