【信达证券】仙鹤股份（603733）-仙鹤股份：控股股东大额增持，成本改善+销量增量+新产品开发-250409（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 仙鹤股份(603733)投资评级 买入 上次评级 买入 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 仙鹤股份：控股股东大额增持，成本改善仙鹤股份：控股股东大额增持，成本改善+销销量增量量增量+新产品开发新产品开发 Table_ReportDate 2025 年 04 月 09 日 报告内容摘要报告内容

2、摘要:事件：事件：公司控股股东仙鹤集团计划自 4 月 7 日起 6 个月内，累计拟增持股份金额 3-5 亿元，彰显发展信心和投资价值。浆纸价格小幅探涨，成本改善浆纸价格小幅探涨，成本改善明确明确。我们预计 Q1 公司盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2 有望创新高，全年盈利有望超预期。1 1）浆纸价格小幅提升：浆纸价格小幅提升：我们预计 2-3 月热转印、热敏、格拉辛、食品卡等景气向上纸种提价部分落地，且 4 月仍有提价预期；4 月浆厂坚持挺价（阔叶+20美金/吨）、以涨促销，后续浆价或震荡偏强，驱动盈利能力提升。2 2）新基地成本改善：新基地成本改善：公司广西基地、湖北基地林浆纸一体化匹配度逐步

3、提高，伴随新基地产能爬坡，我们预计盈利中枢持续向上。3 3）原料结构持续丰富：原料结构持续丰富：广西桉木浆、湖北芦苇浆已真实应用在产品中，带来明确成本下降；未来有望进一步丰富原材料体系，广西木片依托自有林地+政府协调国有林场+具运输成本优势的市场化采购，原料优势有望逐步放大。成长路径清晰，新基地扩张成长路径清晰，新基地扩张+新产品开发新产品开发+海外业务扩张。海外业务扩张。新基地扩张：新基地扩张：24 年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地，两大项目首期合计将投产 90 万吨以上造纸产能及 90 万吨左右纸浆产能；根据我们测算，公司 2025年造纸产量增速高达 30%+，浆纸协同有望带来经营成本改

4、善。新产品开发：新产品开发：公司持续开发差异化产品，包括电解纸、固态电池绝缘纸、低定量薄型圣经纸、高强度真空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食品级不锈钢板用衬纸、缓释薄片材料（加热不燃烧）、纸基滤棒材料、生活用纸等新产品。海外业务扩张：海外业务扩张：持续开发新产品替代进口海外产品，我们预计未来也会逐步加强产品、产能出海，海外收入占比持续提高，后续有望凭借海外产能实现加速扩张。盈利预测盈利预测&投资评级：投资评级：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.6、14.4、17.9 亿元，对应 PE 估值分别为 13.5X、10.0X、8.0X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：终

5、端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)7,738 8,553 10,065 13,284 16,637 增长率 YoY%28.6%10.5%17.7%32.0%25.2%归属母公司净利润(百万元)710 664 1,060 1,441 1,790 增长率 YoY%-30.1%-6.5%59.8%35.9%24.3%毛利率%11.5%11.6%15.4%15.7%16.0%净 资 产 收 益 率ROE%10.3%9.1%13.3%16.2%17.9%EPS(摊薄)(元)1.01 0.9

6、4 1.50 2.04 2.54 市盈率 P/E(倍)20.20 21.61 13.53 9.96 8.01 市净率 P/B(倍)2.09 1.96 1.80 1.61 1.43 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 4月9日收盘价 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 6,969 7,706 8,390 10,220 12