【信达证券】爱玛科技（603529）-爱玛科技：一季度稳健增长，产品结构改善-250405（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 爱玛科技(603529)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 骆峥 轻工制造行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 爱玛科技：爱玛科技：一季度一季度

2、稳健增长，产品结构改善稳健增长，产品结构改善 Table_ReportDate 2025 年 04 月 05 日 事件：事件：公司发布公司发布 2024 年年业绩快报、业绩快报、2025 年一季度业绩预告年一季度业绩预告。2024 年公司实现收入 216.06 亿元（同比+2.7%），归母净利 19.88 亿元（同比+5.7%），扣非净利 17.92 亿元（yoy+1.5%）；24Q4 实现收入 41.42 亿元（同比+15.7%），归母净利 4.34 亿元（同比+34.2%），扣非净利 3.45 亿元（同比+8.7%）；公司预计 25Q1 实现归母净利 6.05 亿元（同比+25.1%），扣

3、非净利 5.93 亿元（同比+31.6%）。24 年年销售销售表现表现彰显龙头韧性彰显龙头韧性。我们预计公司 24 年实现两轮车销量约 1000万台，在行业承压背景下彰显龙头韧性，预计 ASP 有所提升。具体来看，（1）公司产品力提升，基于消费者深度洞察，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎；（2）公司品牌力提升，良好的产品、服务叠加多样化品牌推广，营造良好用户口碑；（3）公司渠道力竞争优势凸显，持续推进门店结构升级，推出“销售+服务”一体化门店，提升用户满意度。24 年年盈利能力逆势提升盈利能力逆势提升。24 年公司实现归母净利率 9.2%，同比+0.3pct，加权平均净资产收益率 23.8%

4、，同比-1.7pct。公司逆势取得归母净利率提升，我们预计 25 年随着销量增长，规模效应凸显，叠加高附加值车型销售占比提升，公司盈利能力有望持续优化。25Q1 稳健增长，稳健增长，产品结构改善，需求端有望迎来加速释放产品结构改善，需求端有望迎来加速释放。我们预计公司25Q1 有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1 或受到供应紧张的压制），部分需求或递延至 Q2 释放。受益于以旧换新政策对需求刺激，公司销量持续改善。公司通过技术创新与精准的产品开发推动产品结构优化升级，同时，深化渠道网络覆盖及供应链协同效能，实现高附加值车型占比进一步提升，我们预计 25Q1 的 ASP 与单车

5、利润同比均有望提升。展望未来，公司产品销售、渠道拓展、品牌建设等有望持续进步展望未来，公司产品销售、渠道拓展、品牌建设等有望持续进步。我们预计公司仍会延续对中高端市场布局，提升销量、单价以及单车利润，预计公司25 年全年两轮车销量 1300 万台以上。渠道方面，亦有望持续扩大影响力。此外在智能化方面，3 月公司推出玛小爱 AI 智能体，已接入百度千帆、Deepseek 等核心 AI 平台，具备自主学习能力，为用户提供全场景的骑行生活服务和智能用车的解决方案。盈利预测：盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 19.9/29.5/34.6亿元，PE 分别为 20.1X/13

6、.5X/11.6X。风险因素：风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)20,802 21,036 21,606 28,088 31,498 增长率 YoY%35.1%1.1%2.7%30.0%12.1%归属母公司净利润(百万元)1,873 1,881 1,988 2,953 3,456 增长率 YoY%182.1%0.4%5.7%48.5%17.0%毛利率%16.4%16.5%16.7%17.6%18.0%净 资 产 收 益