【民生证券】锐捷网络（301165）-2024年年报点评：净利润实现较快增长，数据中心交换机需求强劲-250404（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锐捷网络（301165.SZ）2024 年年报点评 净利润实现较快增长，数据中心交换机需求强劲 2025 年 04 月 04 日 事件：2025 年 4 月 2 日，公司发布 2024 年年报。2024 年实现营收 117.0 亿元，同比增长 1.4%，归母净利润 5.7 亿元，同比增长 43.1%，扣非净利润 5.3 亿元，同比增长 51.0%，净利率同比提升 1.41pct 至 4.91%。其中 Q4 实现营收 33.2 亿元，同比下降 7.5%，归母净利润 1.62 亿元，同比增长 32.5%，扣非归母净利润

2、1.6亿元，同比增长 60.8%。AI 算力需求驱动，互联网数据中心交换机强势增长。24 年全年公司营收同比增速放缓主因网络安全和云桌面业务调整。1）网络设备：收入 96.53 亿元，同比增长14.9%，占比提升至 82.5%。其中数据中心交换机收入 39.64 亿元，同比增长 120%，量价齐升：单价提升 18.2%达 4.6 万/台，销量提升 86.1%达 8.71 万台。公司200G/400G 产品市占率保持国内第一，据 IDC，24 年公司以太网交换机市场占有率在国内互联网、教育、流通行业排名第一，数据中心交换机市场占有率在国内互联网、电子制造行业排名第一；无线产品持续突破，企业级 W

3、LAN 出货量稳居榜首，WiFi7新品落地高密场景。公司战略收缩非核心业务：2）网络安全收入 4.52 亿元，同比下降 47.1%；3）云桌面收入 5.49 亿元，同比下降 27.5%。加大境外市场开拓，境外市场收入 18.69 亿元，同比增长 52.72%，SMB 国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，销售渠道数量大幅增加。直销模式占比显著提升，2024 年直销收入占比达 46.32%，同比提升 7.71pct，大客户规模销售比例上升。费用控制显效，Q4 毛利率显著提升。24 年 ICT 毛利率 38.62%，同比增长0.24pct，其中网络设备毛利率 37.86%，同比下降 3.4

4、7pct，数据中心交换机毛利率26.7%，同比下降 9pct，主要受价格竞争和客户影响。费用端持续优化，销售/管理/研发费用率分别为 15.5%/5.5%/16.1%，同比下降-0.7/-0.6/2.8pct，研发投入进一步提升，研发投入资本化比例提升至 14%（上年 5%）。单 Q4 毛利率提升达 46.5%，我们判断主因结算 SMB 等高毛利项目。AI 全栈布局深化，大幅扩建数据中心交换机产能。公司持续推进 AI 技术与产品矩阵的深度融合，推出 AIDC 智算网络解决方案，已成功落地头部 AI 模型公司及三大运营商算力集群，并发布全球首款 51.2T CPO 交换机、LPO 400G/80

5、0G 光模块等创新产品。场景化能力突破，极简以太全光方案覆盖超过 20 万个园区及工业场景，三擎云桌面 3.0 实现 vGPU 技术突破，显著提升 GPU 资源池化效率。锐捷数字化智能工厂于 2024 年 11 月正式投入使用，公司数据中心交换机全年产能达 15 万台，去年同期为 5.1 万台，较上年提升近 3 倍。投资建议：公司作为国内 AI 算力网络核心供应商，深度受益云厂商智算基建浪潮，高速率交换机放量驱动业绩增长。预计 2025-2027 年归母净利润 7.9/9.5/11.8亿元，对应 PE 50/41/33 倍，维持推荐评级。风险提示：行业价格战加剧毛利率压力；汇兑风险；算力需求不

6、及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11,699 14,659 18,353 23,228 增长率（%）1.4 25.3 25.2 26.6 归属母公司股东净利润（百万元）574 786 950 1,177 增长率（%）43.1 36.9 20.8 24.0 每股收益（元）1.01 1.38 1.67 2.07 PE 68 50 41 33 PB 8.6 8.0 7.6 7.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 03 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：71.18 元 分析师 马天