【华安证券】贵州茅台（600519）-贵州茅台2024年报点评：顺利收官，目标理性-250403（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 顺利收官，目标顺利收官，目标理性理性 贵州茅台贵州茅台 2 2024024 年报年报点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年业绩年业绩：24Q4：营业总收入 510.2 亿元（+12.8%），归母净利润 254.0 亿元（+16.2%），扣非归母净利润 254.6 亿元（+16.1%）。24 年年：营业总收入 1741.4 亿元（+15.7%），归母净利润 862.3 亿元（+15.4%），扣非归母净利润 862.4 亿元（+15.4%）。24Q4 业绩略高于此前预告业绩略高于此前预告。收入收入：茅

2、台酒量价共振，茅台酒量价共振，i 茅台放缓拖累直销茅台放缓拖累直销 分产品分产品：24Q4 公司茅台酒/系列酒营收分别同比增长 13.9%/5.1%，茅台酒占比白酒业务营收同比提升 0.8pct 至 89.4%。我们预计我们预计 24Q4茅台酒加大生肖、公斤装等非标产品投放力度；系列酒中茅台茅台酒加大生肖、公斤装等非标产品投放力度；系列酒中茅台 1935控制投放节奏控制投放节奏+打款价恢复打款价恢复 798 元元/瓶瓶，虽拖累系列酒营收增速，但为25 年开门红创造有利条件。24 全年看，茅台酒/系列酒营收分别同比增长 15.3%/19.7%，茅台酒占比白酒业务营收同比降低 0.5pct 至85

3、.5%。其中，系列酒高增主因系列酒高增主因茅台茅台 1935 突破突破 120 亿（含税）亿（含税），同，同比增长达比增长达 9%，茅台茅台王子王子/迎宾等产品预计也有明显放量迎宾等产品预计也有明显放量。分量价：茅台酒 24 年销量/吨价分别同比增长 10.2%/4.6%，非标放量+出厂价提升下，茅台酒实现茅台酒实现量价共振量价共振；系列酒 24 销量/吨价分别同比增长 18.5%/1.0%，茅台 1935 放量下实现量增引领。分渠道：24Q4 公司直销/批发营收分别同比增长 8.7%/16.8%，批发渠道占比白酒业务营收同比提升 1.8pct 至 54.4%。其中，直销渠道增速较慢主因 i

4、茅台营收同比下降 29.9%，剔除后 24Q4 直销营收同比增长 30.1%，主因非标产品放量。全年看，公司直销/批发营收分别同比增长 11.3%/19.7%，批发渠道占比白酒业务营收同比提升1.8pct 至 56.1%，主因 i 茅台茅台营收同比下降营收同比下降 10.5%，拖累直销增速，拖累直销增速，剔除后 24 年公司直销营收同比增长 22.2%。利润利润：盈利能力保持稳健盈利能力保持稳健 毛 利 率：24Q4/24A 公 司 毛 利 率 分 别 同 比+0.33/-0.03pct 至92.9%/91.9%，系列酒投放节奏扰动季度毛利率，全年毛利率在非标全年毛利率在非标放量与系列酒占比提

5、升对冲下，基本保持稳定放量与系列酒占比提升对冲下，基本保持稳定。净利率：24Q4/24A 公司销售费率分别同比-0.76/+0.15pct，销售费用投放整体平稳；24Q4/24A 公司管理费率分别同比-1.88/-1.11pct，主 要 源 自 职 工 薪 酬 下 降。24Q4/24A 公 司 净 利 率 分 别 同 比+1.4/-0.22pct 至 52.5%/52.3%，其中全年净利率下降主要系营业税金率同比提升 0.69pct 扰动。回款质量：回款质量：打款节奏扰动打款节奏扰动 Table_StockNameRptType 贵州茅台（贵州茅台（600519）公司点评 投资评级：买入（维持

6、）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-03 收盘价（元）1,549.02 近 12 个月最高/最低（元）1,880.59/1,226.65 总股本（百万股）1,256 流通股本（百万股）1,256 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）19,459 流通市值（亿元）19,459 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 -35%-19%-3%13%29%4/247/2410/241/25贵州