【民生证券】盐湖股份（000792）-2024年年报点评：价格下跌拖累业绩，积极融入“三步走战略”-250401（14页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐湖股份（000792.SZ）2024 年年报点评 价格下跌拖累业绩，积极融入“三步走战略”2025 年 04 月 01 日 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 151.3 亿元，同比下降 29.9%；归母净利润 46.6 亿元，同比下降 41.1%；扣非归母净利润 44.0亿元，同比下降 49.6%。单季度看，2024Q4 实现营收 46.8 亿元，同比-19.1%，环比+45.8%，归母净利 15.2 亿元，同比-34.3%，环比+63.6%，扣非归母净利13.3 亿元，同比-58.

2、7%，环比+45.9%。碳酸锂：基本完成全年产销目标，成本优势仍然显著。1）量：公司目前碳酸锂产能 4 万吨，从实际经营来看，2024 年产销 4.0、4.16 万吨，其中 24Q4产销 0.9、1.3 万吨，环比变动-23.4%、+64.7%；2）库存：截至 2024 年底，库存 1069 吨，同比-1550 吨；3）价：由于产业链供需过剩格局维持及补贴退坡的政策性影响，2024 年锂价快速下跌，电碳均价（含税）9.0 万元/吨，同比-64.4%，工碳均价（含税）8.6 万元/吨，同比-63.8%，公司碳酸锂平均售价 7.4万元/吨，同比-56.3%；4）本：2024 年碳酸锂单吨成本约 3

3、.6 万元，同比-0.1万元，成本优势仍然显著。氯化钾：钾肥价格下降，销量不及预期。1）量：2024 年氯化钾产量目标 500万吨，从实际经营来看，全年产销 496、467 万吨，同比+0.7%、-16.6%，其中Q4 产销 146、151 万吨，环比变动+17.3%、+62.3%。2）价：2024 年随着地缘政治事件局势得到控制，供给进入逐步修复阶段，价格也逐渐恢复平稳，国内钾肥市场均价 2517 元/吨，同比-14.8%，公司氯化钾不含税售价 2507 元/吨，同比-4.0%；3）本：2024 年氯化钾单吨成本约 1170 元，同比+173 元。核心看点：成本优势+产能扩张，积极融入中国盐

4、湖三步走战略。控股股东中国盐湖将实施三步走战略，其中到 2030 年形成 1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该战略中。1）锂：公司现有碳酸锂产能 4 万吨，计划 2025 年生产碳酸锂 4.3 万吨，4 万吨基础锂盐项目建设中。且公司依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，始终将提锂成本控制在行业左侧，优势明显。在锂行业产能出清，锂价中枢大幅下移背景下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：我国钾肥需求全球第一，但钾资源相对稀缺且自主产能有限，2024 年中国钾肥产能仅占全球总产能的 10%，氯化钾进口依存度高达 67

5、%。公司目前氯化钾产能 500 万吨，国内排名第一。在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望持续贡献稳定业绩。投资建议：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司 2025-2027 年归母净利为 52.0、63.8 和 70.8 亿元，对应 3 月 31 日收盘价的 PE 为 17、14 和 12 倍，维持“推荐”评级。风险提示：锂价超预期下跌，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）15,134 15,88

6、8 18,738 19,924 增长率（%）-29.9 5.0 17.9 6.3 归属母公司股东净利润（百万元）4,663 5,198 6,382 7,081 增长率（%）-41.1 11.5 22.8 11.0 每股收益（元）0.88 0.98 1.21 1.34 PE 19 17 14 12 PB 2.4 2.1 1.8 1.6 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 31 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：16.56 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 研究助理 南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱：