【东方证券】华峰化学（002064）-静待氨纶筑底回暖，一体化布局再强化-250402（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华峰化学 002064.SZ 公司研究|年报点评 四季度盈利承压四季度盈利承压。公司近期发布 2024 年年报，全年实现营业收入 269.3 亿元，同比+2.4%；实现归母净利润 22.2 亿元，同比-10.4%。单四季度来看，公司实现营业收入 65.6 亿元，同比-0.9%，环比-1.1%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比-62.7%，环比-58.6%。公司四季度业绩延续下滑，主要是因为氨纶价差缩窄以及年末资产减值损失较大。主营产品持续筑底，主营产品

2、持续筑底，龙头龙头逆势扩张逆势扩张。从产品价差角度来看，根据我们测算，24Q4 氨纶单吨价差同环比分别-258/-723 元，己二酸单吨价差同环比分别-769/+191 元。近年来氨纶和己二酸行业因供大于求而竞争加剧，价差持续筑底，从25Q1价格价差表现来看，氨纶价格有所回暖但价差表现仍弱，己二酸价格价差仍在下滑。公司拥有行业左侧成本优势，后续仍将在行业底部稳步扩张，从而有望在下一轮景气周期中获得更大利润弹性。一体化布局再强化一体化布局再强化。公司在建 110 万吨天然气一体化项目与 24 万吨 PTMEG 项目将强化公司氨纶上游原料一体化布局，未来有望进一步提升公司成本竞争力。我们结合公司四

3、季度情况及近期氨纶与己二酸行业变化，调整了公司氨纶与己二酸产销量、价格与单位毛利的预测。我们调整公司 2025-2027 年每股收益 EPS 为0.46、0.53、0.58 元（原 25-26 年预测为 0.60、0.68 元），按照可比公司 25 年 20倍 PE，调整目标价为 9.20 元，维持买入评级。风险提示风险提示 需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)26,298 26,931 26,114 27,506 28,943 同比增长(%)1.6%2.4%-3.0%5.

4、3%5.2%营业利润(百万元)2,768 2,563 2,634 3,029 3,301 同比增长(%)-13.6%-7.4%2.8%15.0%9.0%归属母公司净利润(百万元)2,478 2,220 2,282 2,632 2,872 同比增长(%)-12.9%-10.4%2.8%15.3%9.1%每股收益（元）0.50 0.45 0.46 0.53 0.58 毛利率(%)15.3%13.8%13.9%15.0%15.5%净利率(%)9.4%8.2%8.7%9.6%9.9%净资产收益率(%)10.3%8.6%8.4%9.1%9.3%市盈率 15.5 17.3 16.8 14.6 13.4 市

5、净率 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月01日）7.74 元 目标价格 9.20 元 52 周最高价/最低价 9.24/6.59 元 总股本/流通 A 股（万股）496,254/495,199 A 股市值（百万元）38,410 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2025 年 04 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-6.3-6.3-5.38 12.01 相对表现%-5.17-6.24-4.18 3.89 沪深

6、 300%-1.13-0.06-1.2 8.12 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 执业证书编号：S0860523080005 行业景气底部优势凸显 2024-08-11 业绩环比改善，成本优势支撑明显 2023-08-16 静待氨纶筑底回暖，一体化布局再强化 买入 （维持）华峰化学年报点评 静待氨纶筑底回暖，一体化布局再强化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 表 1：可比公司估值（截至 2025/4/1）公司公司 最新价格最