【开源证券】森马服饰（002563）-公司信息更新报告：2024年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础-250401（4页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 森马服饰森马服饰（002563.SZ）2025 年 04 月 02 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/1 当前股价(元)7.24 一年最高最低(元)7.48/4.34 总市值(亿元)195.05 流通市值(亿元)159.40 总股本(亿股)26.94 流通股本(亿股)22.02 近 3 个月换手率(%)41.92 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 H1 线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下持续增长公司信息更新报告-2024.9.1 2022 年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修

2、复公司信息更新报告-2023.4.6 2024 年分红比例提升，年分红比例提升，库存库存结构结构改善改善奠定增长基础奠定增长基础 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 2024 年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础，维持“买入”评级维持“买入”评级 2024 年公司实现营收 146.26 亿元（同比+7.06%，下同），归母/扣非归母净利润为

3、11.37/10.84 亿元，同增 1.42%/6.16%，其中 2024Q4 收入/扣非归母净利润增长10%/42%，全年现金分红比例 83%，2023 年为 72%。公司 2024 年逆势投流拓店，短期由于线下零售客流持续承压，我们下调公司 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 12.1/13.0/14.1 亿元（此前为 13.9/15.3亿元），当前股价对应 PE 为 16.2/15.0/13.8 倍，公司童装服饰受生育政策利好，休闲服饰在品牌、渠道及运营全面焕新的带动下终端零售表现稳健，整体库存结构与存货周转持续优化，看好渠道拓展

4、赋予的业绩弹性，维持“买入”评级。儿童增长快于休闲，儿童增长快于休闲，净拓店净拓店态势态势延续延续，高效运营助力高效运营助力线上线上渠道收入渠道收入增长增长 2024 年休闲服饰收入为 41.90 亿元（+0.44%），儿童服饰收入为 102.68 亿元（+9.55%）。分渠道看，分渠道看，线上销售为 66.72 亿元（+7.14%），线下直营/加盟/联营销售为 15.5/60.7/1.6 亿元，同比+12.64%/+5.12%/+0.14%，净拓店的态势延续，截至 2024 年末总店数为 8325 家，较年初净开 388 家,同比增加 5%，其中直营/加盟/联营门店分别较年初+299/+96

5、/-7 家；休闲/儿童分别较年初+108/+280 家，平均面积均有提升，看好公司维持新开店势能，运营提质增效，把握新渠道带来的增长机会。此外，公司海外扩张稳步推进，2024 年森马与巴拉巴拉在新加坡、马来西亚、越南、蒙古、约旦等多国新开 30 多家店，海外总门店数突破 100 家。2024 年年销售费用率销售费用率提升显著提升显著，童装毛利率改善而休闲承压，童装毛利率改善而休闲承压，库存结构改善，库存结构改善 盈利能力：盈利能力：2024 年整体毛利率为 43.8%（-0.2pct），毛利率在历史高位小幅波动，其中直营/加盟/线上毛利率分别同比-1.53/-2.99/+2.38pct，线下毛

6、利率承压。分品牌来看，休闲/童装毛利率分别同比-2.54/+0.53pct，休闲下降主要系线下促销力度加大及暖冬影响冬季新品销售。2024 年期间费用率为 30.89%，同比+1.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.54/-0.56/+0.04/+0.26pct，销售费用率提升系投流及门店开拓导致，归母净利率为7.8%（-0.4pct），扣非净利率7.4%（-0.1pct）。营运能力：营运能力：截至 2024 年末，公司存货为 34.81 亿元（同比+26.75%），存货周转天数 136 天（同比-19 天），1 年内库龄的新品占比同比大幅提升，2024 年新品占比 79.1