【东吴证券】当升科技（300073）-2024年年报点评：Q4减值导致三元亏损，铁锂放量盈利转正-250401（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073）2024 年年报点评：年年报点评：Q4 减值导致三元亏损，铁减值导致三元亏损，铁锂放量盈利转正锂放量盈利转正 2025 年年 04 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 胡锦芸胡锦芸 执业证书：S0600123070110 股价走势股价走势

2、 市场数据市场数据 收盘价(元)41.52 一年最低/最高价 26.91/57.00 市净率(倍)1.60 流通A股市值(百万元)20,974.27 总市值(百万元)21,029.91 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)25.98 资产负债率(%,LF)19.13 总股本(百万股)506.50 流通 A 股(百万股)505.16 相关研究相关研究 当升科技(300073)：2024 年业绩预告点评：受 Northvolt 破产影响，Q4 业绩低于预期 2025-01-17 当升科技(300073)：2024 年三季报点评：三元依旧亮眼，铁锂大规模放量 2024-10-28 买入（维持）T

3、able_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）15127 7593 10806 12793 15159 同比（%）(28.86)(49.80)42.32 18.39 18.49 归母净利润（百万元）1,924.27 471.83 600.22 728.58 1,018.64 同比（%）(14.80)(75.48)27.21 21.39 39.81 EPS-最新摊薄（元/股）3.80 0.93 1.19 1.44 2.01 P/E（现价&最新摊薄）10.93 44.57 35.04 28.86 20.65 Tabl

4、e_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 业绩符合预期。业绩符合预期。公司 24 年营收 76 亿元，同-50%，归母净利润 4.7 亿元，同-76%，扣非归母净利 2.7 亿元，同-86%，毛利率 12.4%，同-5.7pct；其中 24Q4 营收 21 亿元，同环比-20/+4，归母净利润 0.08 亿元，同环比-98%/-96，扣非归母净利-0.5 亿元，同环比-114%/-147%，毛利率10.4%，同环比-6.6/-1pct。公司此前预告 24 年归母净利 4.5-5.2 亿元，业绩符合预期。三元：三元：Q4 受减值影响扣非亏损、受减值影响扣非亏损、25 年海外占比提

5、升盈利恢复。年海外占比提升盈利恢复。出货端，24 年三元正极出货约 4 万吨，同减 30%+，其中我们预计 Q4 三元出货1 万吨左右，环比持平。公司 3 月公告与 LGES、SK On 签订长期供货协议，预计在 2025 年至 2027 年分别向 LGES、SK On 出货 11、1.7 万吨正极材料；我们预计 25 年公司三元正极出货 5-6 万吨，同增 30-50%，海外订单占比将由 24 年的 50%提升至 25 年的 60%。盈利端，24 年营收 51 亿元，均价 12.9 万/吨，单吨毛利 2.1 万元；我们测算 Q4 三元正极单吨扣非亏损 0.5 万元左右，客户 Northvol

6、t 破产计提应收账款坏账准备 1.36 亿元，若加回，单吨扣非利润 0.8 万元+，环减 20%，主要由于Northvolt 订单取消，海外订单占比由 Q3 的 50%下降至 Q4 的 40%；我们预计随着海外订单释放，25 年盈利水平恢复 1 万/吨左右。铁锂：铁锂：Q4 出货大幅提升盈利转正、出货大幅提升盈利转正、25 年出货同比翻倍、盈利进一步好年出货同比翻倍、盈利进一步好转。转。出货端，24 年铁锂正极出货近 6 万吨，其中我们预计 Q4 铁锂出货近 3 万吨。公司现有 4 万吨自有产能+7-8 万吨代工厂产能，25H2 公司自有产能新增 8 万吨，25 全年有效产能预计达 15 万吨