【华安证券】华峰化学（002064）-四季度业绩承压，氨纶产能逐步释放-250401（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 四季度业绩承压，氨纶产能逐步释放 Table_StockNameRptType 华峰化学（华峰化学（002064）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-01 01e_BaseData 收盘价（元）7.74 近 12 个月最高/最低（元）8.92/6.70 总股本（百万股）4963 流通股本（百万股）4952 流通股比例（%）99.79 总市值（亿元）384 流通市值（亿元）383 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师

2、：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 分析师分析师：潘宁馨：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002 电话：13816562460 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.价差回落业绩承压，氨纶产能逐步释放 2024-10-25 2.中报业绩预告大超预期，聚氨酯一体化程度加深 2024-07-15 3.氨纶己二酸景气底部扩张，巩固聚氨酯一体化优势 2024-06-25 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件描述事件描述 3 月 28 日，华峰化学发布 2024 年度报告，实现营业收入 269

3、.31 亿元，同比增加 2.41%；实现归母净利润 22.20 亿元，同比下降10.43%；实现扣非归母净利润 20.83 亿元，同比下降 14.44%；实现基本每股收益 0.45 元/股。其中，第四季度实现营业收入 65.59 亿元，同比下降 0.87%，环比下降 1.05%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比下降 62.66%，环比下降 58.64%；实现扣非归母净利润 1.75亿元，同比下降 71.06%，环比下降 61.43%。氨纶氨纶、己二酸己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利需求较弱成本支撑不足，盈利环比环比承压承压 氨纶供需偏弱导致价格氨纶供需偏弱导致价格持续持续下跌，下跌，当前景

4、气度处于历史底部水平当前景气度处于历史底部水平。2024Q4 均价约 24087 元/吨，2025Q1 均价继续回落至 23893 元/吨（截至 2025/03/30），四季度，氨纶主原料 PTMEG 市场价格继续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时四季度下游开机下滑，季度后期需求走弱。当前氨纶景气度仍处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于 2020 年 1 月以来的历史极低水平。随着 2026 年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。2024Q4 己二酸己二酸价差环比收窄价差环比收窄，2025 年预期无新增产能年预期无新增产能。2024 年

5、Q4，己二酸需求和成本支撑仍不足，开工平均不足 6 成，价格中枢继续下移，季度均价环比三季度下降 7.1%，单吨毛利环比小幅回升，但行业仍处于亏损。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、海力化工。根据百川盈孚，2025 年无新增产能，2026 年神马股份计划新增 50 万吨，新疆天利预计新增 15 万吨。氨纶氨纶新产能贡献增量新产能贡献增量，盈利韧性强，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000 吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对 2024 年带来增量贡献。公司重庆基地仍有 15 万吨差别化

6、氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。投资建议投资建议 由于需求和成本支撑不足带来的价格盈利下滑超预期，下调盈利预测，预计 2025-2027 年实现归母净利润分别为 19.94、35.41、36.48亿元（2025-2026 原值 35.94、48.83 亿元），当前股价对应 PE 分别为 19.27、10.85、10.53 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示（1）新建产能投放不及预期；-20%0%20%40%华峰化学沪深300Table_CompanyRptType1 华峰化学（华峰化学（002064）敬请参阅末