【国元证券】三只松鼠（300783）-三只松鼠2024年年报点评：营收重回百亿，高端性价比持续深化-250401（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/3 公司研究|日常消费|食品与主要用品零售 证券研究报告 三只松鼠三只松鼠(300783)公司点评报告公司点评报告 2025 年 04 月 01 日 营收重回百亿，高端性价比持续深化营收重回百亿，高端性价比持续深化 三只松鼠三只松鼠 2024 年年年年报点评报点评 事件事件 公司公告 2024 年年报。24 年，公司实现总营收 106.22 亿元，同比+49.30%，归母净利 4.08 亿元，同比+85.51%，扣非归母净利 3.19 亿元，同比+214.33%。24Q4，公司实现总营收 34.53 亿元，同比+36.35%，归母净利0.67 亿元，同比

2、+32.63%，扣非归母净利 0.53 亿元，同比+229.16%。公司拟每股派发现金红利 0.125 元，完成后 24 年累计现金分红比例 24.57%。深化推进“高端性价比”，深化推进“高端性价比”，全渠道全渠道快速快速增长增长 1）抖音系引领电商渠道增长，分销渠道高增，国民零食店持续开店。24 年，公司第三方电商平台收入为 74.07 亿元，占总营收的 69.73%，其中抖音系/天 猫 系/京 东 系 分 别 实 现 收 入 21.88/19.37/13.40 亿 元，同 比+81.73%/+11.45%/+11.95%；分销业务实现收入 26.41 亿元，同比增长超80%；门店渠道收入

3、 4.04 亿元，同比+12.85%，其中国民零食店实现收入3.46 亿元，同比+276.09%。公司经销商和门店结构持续优化，24 年末经销商数量 1871 家，较上年末净增加 809 家，国民零食店 296 家，较上年末增加 147 家。2）“高端性价比”战略牵引下构建全品类矩阵。公司坚果品类优势稳固，成功打造超 20 款亿级大单品，24 年加速零食上新，为全渠道适配并经营全品类零食，24 年累计上线超 1000 款 SKU，打造多款爆品。3）进一步孵化子品牌。24 年公司三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌分别实现收入98.25/7.94 亿元，同比分别+50.57%/+35.03%。24 年，小鹿蓝

4、蓝品牌上新超百款，公司在小鹿蓝蓝基础上，进一步孵化超大腕（方便速食）、蜻蜓教练（健康轻食）、东方颜究生（中式滋补）等多个子品牌，拓宽品类覆盖。4）筹划发行 H 股。公司计划发行 H 股股票并在联交所主板上市，目前提案已通过董事会审议。供应链优化提升毛利率供应链优化提升毛利率，品销合一优化管理效率品销合一优化管理效率 1）毛利率提升和管理费用率优化带动 24 年盈利能力提升。24 年，公司归母净利率/毛利率分别为 3.84%/24.25%，同比+0.75/+0.92pct，毛利率优化主要得益于供应链效率提升；期间费用率合计-1.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.58%/2.0

5、8%/0.27%/0.06%，同比+0.19/-1.12/-0.08/-0.02pct，管理费用率优化主要由于实施“品销合一”后管理效率提升；其他收益占总收入比重为 0.52%，同比-1.11pct，主要由于政府补助同比下降。2）Q4 毛利率提升、净利率稳定。24Q4，公司归母净利率/毛利率分别为1.93%/21.77%，同比-0.05/+1.00pct；销售/管理费用率为 16.61%/2.02%，同比+0.30/-0.53pct，其他收益占总收入比重 0.25%，同比-1.24pct。投资建议投资建议 我们预计公司 25/26/27 年归母净利分别为 5.36/7.04/9.06 亿元，增

6、速31.45%/31.26%/28.85%，对应 3 月 31 日 PE 20/16/12 倍（市值 109 亿元），维持“增持”评级。风险提示风险提示 食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7114.58 10622.05 13667.58 17040.87 20609.39 收入同比(%)-2.45 49.30 28.67 24.68 20.94 归母净利润(百万元)219.79 407.74 535.96 703.50