【民生证券】华鲁恒升（600426）-2024年年报点评：销量稳步增长，荆州项目达效盈利-250331（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华鲁恒升（600426.SH）2024 年年报点评 销量稳步增长，荆州项目达效盈利 2025 年 03 月 31 日 事件。2025 年 3 月 29 日，华鲁恒升发布 2024 年年报，公司全年实现收入342.26 亿元，同比增长 25.55%；实现归母净利润 39.03 亿元，同比增长 9.14%；实现扣非归母净利润 38.70 亿元，同比增长 4.49%。其中，第四季度实现收入90.46 亿元，同比增长 14.31%，环比增长 10.26%；实现归母净利润 8.54 亿元，同比增长 31.61%，环比增长 3.

2、52%；第四季度实现扣非归母净利润 8.11 亿元，同比增长 1.38%，环比-1.38%。全年销量稳步增长，醋酸及肥料业务增幅显著。分业务来看，2024 年公司各主要业务产销增长明显。2024 年，新能源新材料相关产品实现销量 255.22 万吨，同比增长 17.12%，实现收入 164.33 亿元，同比增长 6.18%；化学肥料业务实现销量 471.15 万吨，同比增长 44.54%，实现收入 72.97 亿元，同比增长28.56%；有机胺系列产品实现销量 58.74 万吨，同比增长 12.62%，实现收入25.11 亿元，同比下滑 6.13%；醋酸及衍生物产品实现销量 155.04 万吨

3、，同比增长 116.72%，实现收入 40.70 亿元，同比增长 98.34%。第四季醋酸及肥料业务加速放量。从第四季度来看，新能源新材料相关产品实现销量 65.17 万吨，同比增长 12.46%，环比下降 2.00%；化学肥料业务实现销量 151.25 万吨，同比增长 53.30%，环比增长 46.28%；有机胺系列产品实现销量 15.20 万吨，同比增长 7.50%，环比下降 0.39%；醋酸及衍生物产品实现销量 42.51 万吨，同比增长 61.94%，环比增长 14.64%。相关业务的较快增长主要得益于公司荆州项目投产后相关产能的顺利释放。在建项目顺利推进，荆州项目逐步达产达效。202

4、4 年，公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和 NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。荆州项目投产后逐步达效盈利，2024 年实现经营收入 74.98 亿元，净利润 9.19 亿元。投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了“一头多线”的产业布局。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 44.08 亿元、52.66 亿元

5、，56.43 亿元，EPS 分别为 2.08、2.48、2.66 元，现价（2025 年 3 月 31 日）对应 PE 分别为 11x、9x、8x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。风险提示：1）新项目建设进度不及预期的风险；2）产品价格下滑的风险；3）煤炭等原料价格上涨的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）34,226 37,784 45,070 46,422 增长率（%）25.6 10.4 19.3 3.0 归属母公司股东净利润（百万元）3,903 4,408 5,266 5,643 增长率（%）9.1 12.9

6、19.5 7.2 每股收益（元）1.84 2.08 2.48 2.66 PE 12 11 9 8 PB 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 31 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：22.10 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 分析师 费晨洪 执业证书：S0100524080004 邮箱： 相关研究 1.华鲁恒升（600426.SH）2024 年三季报点评：盈利短期承压，销量稳步增长-2024/11/01 2.华鲁恒升（600426.SH）2024 年半年报点评：产销稳步增长，荆州基地逐见