【万联证券】青岛啤酒（600600）-2024年报业绩点评报告：销量企稳回升，新篇章待启-250401（4页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 销量企稳回升，新篇章待启销量企稳回升，新篇章待启 Table_StockRank 增持增持(维持)Table_StockName 青岛啤酒（青岛啤酒（600600）2024 年报业绩点评年报业绩点评报告报告 Table_ReportDate 2025 年 04 月 01 日 Table_Summary 事件事件:3 月 30 日，公司发布 2024 年年报。投资要点投资要点:销量承销量承压压营收营收回落回落。公司 2024 年实现营业收入 321.38 亿元（YoY-5.30%），实现归母净

2、利润 43.45 亿元（YoY+1.81%），实现扣非归母净利润 39.51 亿元（YoY+6.19%）。营收下滑预计主因为销量承压，其中青岛啤酒主品牌销量同比下滑 4.84%至 434 万千升，其他品牌销量同比下滑7.20%至 320 万千升，全年公司啤酒销量同比下滑 5.85%至 754 万千升。价格方面，主品牌 ASP 同比下降 0.26%至 5088 元/千升，其他品牌同比提升 0.93%至 2967 元/千升。2024 年消费复苏乏力，啤酒市场销量承压，但公司加快新零售业务拓展，积极开拓销售渠道，2024 年线上产品销量同比增长 21%，连续 12 年保持增长。四季度企稳，四季度企稳

3、，经营向好经营向好。Q4单季，公司实现营收31.79亿元，同比+7.47%，实现归母净利润-7.35 亿元，同比减亏 1.41 亿元。四季度啤酒销量企稳回升，同比增长 5.45%至 75.5 万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长 7.45%，其他品牌同比增长 1.63%，经营逐季向好。新董事长于2024 年末履任，管理层换届落地后有望带领公司开启新一轮发展。成本下行利润率提升，费用管控平稳。成本下行利润率提升，费用管控平稳。2024 年公司毛利率为 40.23%，同比+1.57pcts；净利率为 13.98%，同比+1.17pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本下降，公司利润率双双提升。费用端

4、，2024 年公司销售费用率及管理费用率分别为 14.32%/4.38%，同比+0.45pct/-0.10pct，相对保持稳定。盈利预测与投资建议：短期盈利预测与投资建议：短期来看来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。长期长期来看来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升有较大空间，业务发展向好。由于即饮渠道销量恢复仍需时间，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 47.95/52.29/56.44 亿元（更新前为 2025-2026 年归母净利润为 55.45/61.

5、83 亿元），同比增长 10.35%/9.06%/7.95%，对应 EPS 为3.51/3.83/4.14 元/股,3 月 31 日股价对应 PE 为 22/20/18 倍，维持Table_ForecastSample 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)32137.83 33215.62 34277.46 35295.25 增长比率(%)-5.30 3.35 3.20 2.97 归母净利润(百万元)4344.98 4794.51 5228.80 5644.39 增长比率(%)1.81 10.35 9.06 7.95 每股收益(元)3.19 3.51 3.83 4

6、.14 市盈率(倍)23.94 21.70 19.90 18.43 市净率（倍）3.58 3.26 2.97 2.71 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,364.20 流 通A股（百 万 股）709.03 收 盘 价（元）76.26 总 市 值（亿 元）1,040.34 流 通A股 市 值（亿 元）540.71 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 产品销量承压，盈利能力提升