【民生证券】珠江啤酒（002461）-2024年年报点评：量价表现亮眼，盈利显著向上-250329（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珠江啤酒（002461.SZ）2024 年年报点评 量价表现亮眼，盈利显著向上 2025 年 03 月 29 日 事件：2025 年 3 月 27 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业总 收 入/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润 57.31/8.10/7.62 亿 元，同 比+6.56%/+29.95%/+36.79%。经测算，24Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润实现 8.44/0.04/-0.06 亿元，营收同比+2.11%；归母净利润同期亏损 0.2 亿元，扭亏为盈

2、；扣非归母净利润同期亏损 0.47 亿元，显著减亏。量价表现亮眼好于行业平均，非现饮占比高+渠道利润周期创造。24 年公司啤酒收入 55.11 亿元，同比+7%，分量价来看，销量 143.96 万吨，同比+2.62%（同期我国规上啤酒企业产量同比-0.6%），吨价 3828 元，同比+4.3%，预计量价均好于行业平均。产品结构来看，高档/中档/大众化啤酒产品分别39.04/12.39/3.68亿 元，同 比+14.0%/-11.4%/+13.5%，占 比 分 别71%/22%/7%，同比+4.3/-4.7/+0.4pct，产品结构持续提升。在 24 年消费整体下游需求偏弱背景下公司逆势表现，如

3、我们此前观点，预计主要系 1）珠啤非现饮占比处于行业较高水平，24 年下游餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击相对较小；2）餐饮渠道公司持续发力运作 97 纯生，一方面渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，同时公司紧抓终端精耕细作，97 纯生大单品持续抢夺份额，以上两点共同促成公司收入端。24Q4 公司营收 8.44 亿元，同比+2.11%，销量 25.77 万吨，同比+2.1%，千升酒收入 3276 元，同比+0.1%。成本红利+结构升级驱动毛利率抬升，盈利能力向上。2024 年公司吨成本同比-2.5%，主要系原材料价格下降，吨原材料成本同比-3.8%，吨价、成本双击下公司毛利率同比+3.

4、5pct 至 46.3%，啤酒毛利率同比+3.8pct 至 45.1%。费用端公司管控良好，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/持平/+0.3/+0.5pcts；扣非归母净利率 13.3%，同比+2.9pcts，盈利能力向上。看好大单品成长周期，扎根华南升级韧性良好。展望 25 年，我们看好 97 纯生大单品成长周期，增长势能有望维持，驱动公司量价齐增。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力

5、创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南市场推动产品结构持续优化，盈利能力持续提升。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 60.87/63.88/66.48 亿元，同比增长 6.2%/5.0%/4.1%，归母净利润分别为 9.73/11.07/12.16 亿元，同比增长 20.1%/13.7%/9.9%，当前市值对应 PE 分别为 23/20/18X，维持“推荐”评级。风险提示：现饮需求复苏偏慢；原材料价格大幅波动；中高端啤酒竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收

6、入（百万元）5,731 6,087 6,388 6,648 增长率（%）6.6 6.2 5.0 4.1 归属母公司股东净利润（百万元）810 973 1,107 1,216 增长率（%）30.0 20.1 13.7 9.9 每股收益（元）0.37 0.44 0.50 0.55 PE 28 23 20 18 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：10.14 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 张馨予 执业证书：S0100523060004