【民生证券】航发控制（000738）-2024年年报点评：经营效率持续提升；25年处于新老型号过渡期-250329（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发控制（000738.SZ）2024 年年报点评 经营效率持续提升；25 年处于新老型号过渡期 2025 年 03 月 29 日 事件：3 月 28 日，公司发布 2024 年报，全年实现营收 54.8 亿元，YOY+2.9%；归母净利润 7.5 亿元，YOY+5.4%；扣非净利润 7.3 亿元，YOY+5.4%。业绩表现符合市场预期。公司业绩稳健增长，航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付有所增加。我们点评如下：4Q24 收入延续稳增态势；减值损失影响利润。1）单季度：公司 4Q24 实现营收

2、12.7 亿元，YOY+3.9%；归母净利润 1.21 亿元，YoY-7.2%；扣非归母净利润 1.14 亿元，与 23 年同期基本持平。2）利润率：24 年公司毛利率同比提升 0.6ppt 至 28.1%；净利率同比提升 0.1ppt 至 13.8%；3）减值损失：受行业因素影响客户回款减少，24 年底应收账款较年初增长 36.6%至 55.1 亿元，同时公司对存货、固定资产、在建工程等资产进行减值测试，公司 24 年计提资产和信用减值准备 9581 万元，较 23 年同期多计提 5202 万元，影响 2024 年利润。两机主业稳健增长；盈利能力保持较高水平。2024 年，分产品看：1）两机

3、控制系统实现营收 48.8 亿元，YoY+4.0%，收入占比同比提升 0.9ppt 至 89.1%，毛利率同比增加 1.55ppt 至 29.2%；2）控制系统技术衍生品实现营收 2.3 亿元，YoY-17.8%，毛利率同比提升 3.1ppt 至 24.0%。3）国际合作收入 3.7 亿元，YoY+5.5%，毛利率同比下降 0.5ppt 至 16.9%。分子公司看：1）西控科技收入同比增长 2.3%至 23.8 亿元，净利润同比增长 5.8%至 2.85 亿元；2）航发红林收入 16.9 亿元，与 23 年基本持平，净利润同比增长 7.1%至 2.87 亿元；3）北京航科收入同比增长 8.2%

4、至 9.3 亿元，净利润同比增长 0.5%至 1.15 亿元；4）长春控制收入同比下滑 3.4%至 3.6 亿元，净利润同比下降 28.9%至 1485 万元。整体来看，公司持续聚焦两机主业并实现稳健增长。经营效率持续提升；25 年处于新老型号过渡期。公司经营效率和人均产值持续提升，公司通过“控总量、调结构”人员规模有所下降，以及营收规模、固定资产投入和应交税费增加，2024 年全员劳动生产率达 44.65 万元/人，同比改善 11.04%。展望未来，公司 2025 年营业收入预算目标为 53 亿元，预计较 24年收入同比下降 3.3%，主要是主营业务中持续多年量产的部分型号阶段性达峰，同时部

5、分新研产品尚在逐步上量阶段，业绩阶段性承压。投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管 2025 年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司20252027 年归母净利润分别为 7.55 亿、8.40 亿、9.41 亿元，对应 PE 分别为 35x/31x/28x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期、存货减值计提等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E

6、 营业收入（百万元）5,481 5,311 5,845 6,377 增长率（%）2.9-3.1 10.1 9.1 归属母公司股东净利润（百万元）750 755 840 941 增长率（%）3.3 0.6 11.3 11.9 每股收益（元）0.57 0.57 0.64 0.72 PE 35 35 31 28 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 03 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：19.88 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱： 分析师 孔厚融 执业证书：S0100524020001