【国盛证券】太平鸟（603877）-渠道调整接近尾声，期待后续店效改善-250328（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 太平鸟（太平鸟（603877.SH）渠道调整接近尾声，期待后续店效改善渠道调整接近尾声，期待后续店效改善 2024 年公司收入同比年公司收入同比-13%/归母净利润同比归母净利润同比-39%。1）2024 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 68.0/2.6/1.2 亿元，同比分别-13%/-39%/-57%，非经常损益 1.4 亿主要系政府补助。2024 年毛利率同比+1.1pct 至 55.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.8/+0.3/+0.2pct 至 38.8%/

2、7.2%/0.9%，综合以上，净利率同比-1.6pct 至 3.8%。2）公司公告，2024 全年拟分配现金股利 1.9 亿元，股利支付率约为 73%，以 2025 年 3 月 27 日收盘价计算的股息率约为 2.6%。2024Q4 公司收入同比公司收入同比-12%/归母净利润同比归母净利润同比-29%。2024Q4 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 22.6/1.5/1.3 亿元，同比分别-12%/-29%/-13%，利润降幅较前三季度有所收窄。2024Q4 公司毛利率同比+6.3pct 至 55.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+3.0/+0.7/+0.3pct 至 35.4

3、%/5.6%/0.8%，综合以上，2024Q4 公司净利率同比-1.6pct 至6.6%。聚焦核心品类优势聚焦核心品类优势，围绕“一个品牌”战略开设集合店，围绕“一个品牌”战略开设集合店。分品牌来看：1）收入：2024 年 PB女装/男装/乐町/MP销售同比分别-13%/-9%/-28%/-14%至25.03/27.83/5.43/8.27亿元（中单 Q4 分别-17%/-11%/-20%/-8%），毛利率同比分别-0.07/+0.88/+2.92/+0.99pct 至56.64%/57.42%/47.35%/56.52%。2）渠道：2024 年末太平鸟女装/男装/乐町/MP 店数较年初分别-

4、206/-80/-50/-75 家至 1252/1290/290/478 家。公司围绕“一个品牌”战略，聚焦核心优势品类，在多个核心城市打造多品牌集合店，2024 年末集合店及旗舰店数量净增 53家至 63 家。渠道调整迈入尾声，渠道调整迈入尾声，期待后续期待后续店效改善店效改善。分渠道来看：1）线上：2024 年电商销售同比-12%至 18.33 亿元（中单 Q4 同比-17%至 6.4 亿元），毛利率同比-0.54pct 至 43.74%。2）线下：2024 年线下直营销售同比-14%至 28.08 亿元（中单 Q4 同比-2%至 9.1 亿元），毛利率同比-0.96pct 至 70.37

5、%。2024 年线下加盟销售同比-13%至 20.62 亿元（中单 Q4 同比-21%至 6.6 亿元），毛利率同比+6.84pct 至 47.16%。公司调整渠道结构，2024 年末直营/加盟门店较年初分别-47/-311 家至 1128/2245 家，我们据行业情况判断目前公司渠道调整已基本完成，后续直营预计继续强调效率改善、加盟及集合门店数量或环比有净增加。库存管理库存管理谨慎谨慎，现金流，现金流表现正常表现正常。1）库存：公司持续推进库存管理，新品加强产销管控、老品计提减值谨慎，2024 年计提资产减值损失 1.35 亿元，期末存货同比+15%至 17.4 亿元，全年存货周转天数+8.

6、8 天至 191.8 天。2）现金流：2024 年公司应收账款周转天数+3.5天至 26.9 天，公司全年经营性现金流量净额 8.6 亿元，约为同期业绩的 3.3 倍。2025 年收入预计稳健成长、盈利能力预计修复年收入预计稳健成长、盈利能力预计修复。我们判断 2025 年以来公司全渠道流水同比平稳（估计 中线下表现好于线上）。后续伴随着基数走低，同时渠道及管理架构调整成效逐步显现，我们估计 2025 年公司收入有望稳健增长、盈利质量有望同比修复改善。投资建议：投资建议：公司是国内领先的大众时尚品牌集团，短期流水及业绩表现波动，长期战略目标清晰。由于近期利润表现较弱，叠加考虑消费环境波动风险，