【西南证券】华能国际（600011）-2024年年报点评：火电盈利稳步上扬，分红比例提升-250327（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 03 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：6.85 元 华能国际（华能国际（600011）公用事业公用事业 目标价：8.69 元（6 个月）火电火电盈利盈利稳步上扬，分红比例提升稳步上扬，分红比例提升 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：

2、聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)156.98 流通 A 股(亿股)109.98 52 周内股价区间(元)6.23-10.14 总市值(亿元)1,075.32 总资产(亿元)5,868.43 每股净资产(元)3.65 相关相关研究研究 Table_Report 1.华能国际（600011）：煤价下降支撑火电业绩，风电盈利承压 (2024-08-03)事件：事件：公司发布 2024年年报，全年实现营收 2455.5亿元，同比下降 3.5%；实现归母净利润 101.4亿元，同比增长 20.0%；实现扣非归母净利润 105.2亿元，同比增长 87.5%；根据公告，公司计划每股派发现金红利 0

3、.27元人民币（含税），现金分红比例为 58.78%；煤价中枢下移，火电盈利能力提升煤价中枢下移，火电盈利能力提升。2024 年公司完成上网电量 4529.4 亿千瓦时，同比增长 1.1%，其中煤机/燃机上网电量同比分别-1.7%/-2.7%，煤电利用小时 4285小时（同比-103小时），在完成电热保供前提下，公司火电机组优化运行方式，因而电量同比略有下滑；2024年国内煤炭供需总体宽松，价格震荡下移，公司煤炭采购均价同比下降 8.27%，境内火电厂售电单位燃料成本为300.31 元/兆瓦时，同比下降 8.00%，同比下降 12.4%。经测算，2024 年公司煤电/燃机度电利润分别达 0.0

4、19/0.040 元/千瓦时，同比 2023 年分别提升0.018/0.012元/千瓦时，若加回济宁电厂减值 7.27亿元，煤电度电利润达 0.021元/千瓦时。风电资本开支风电资本开支增长增长。2024 年公司新增并网新能源装机容量 9.7GW，风电/光伏分别新增 2.6/6.8GW；全年风电/光伏板块分别实现税前利润 67.7/27.3 亿元，经测算，风电/光伏度电利润同比分别达 0.183/0.150 元/千瓦时，同比分别下滑0.2/3.7 分/千瓦时；2025 年公司计划资本开支分别为 362/150 亿元，同比分别+111/-47.4 亿元，公司对风电投资增加。新加坡新加坡/巴基斯坦

5、业绩巴基斯坦业绩同比分别同比分别-16.7/+3.7亿元亿元。2024年新加坡/巴基斯坦业务分别实现利润总额 26.8/9.7 亿元，同比分别-38.4%/+60.9%，新加坡利润下降主要系 23Q3起新加坡电力市场供应较宽裕，叠加 23年 7月起实施得新电力批发市场最高限价政策。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 116.0 亿元/126.8亿元/134.4亿元，对应 EPS分别为 0.74/0.81/0.86 元，对应目标价 8.69元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。指标指标/年度年度 2024

6、A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）245550.92 246816.14 249699.46 252441.79 增长率-3.48%0.52%1.17%1.10%归属母公司净利润（百万元）10135.49 11598.66 12684.91 13437.81 增长率 20.01%14.44%9.37%5.94%每股收益EPS（元）0.65 0.74 0.81 0.86 净资产收益率 ROE 6.95%7.54%7.81%7.85%PE 10.7 9.4 8.6 8.1 PB 0.54 0.51 0.48 0.46 数据来源：Wind，西南证券 -31%-20%-10%1