【公司研究】王府井-王府井获免税资质深度点评：对标韩国新世界免税业务空间广阔-20200610[28页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 商业贸易商业贸易 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 门店持续扩张， 市场化管理不 断推进-王府井 2019 年报暨 2020 一季报点评2020-05-02 奥莱推动收入增长， 同店数据 数据逐月好转-王府井 2019 一 季报点评2019-04-30 盈利能力稳步提升， 国改预期 逐渐深化-王府井 2018 年报点 评2019-03-24 分析师： 王品辉 S0190514060002 刘嘉仁 S01905

2、18080001 代凯燕 S0190519050001 投资要点投资要点 事件：事件：2020 年 6 月 9 日，王府井发布公告：公司于 2020 年 6 月 9 日收到 控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的 财政部关于王府井集团 股份有限公司免税品经营资质问题的通知 （以下简称“通知” ） ，授予公 司免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。 复盘复盘韩国韩国新世界新世界免税免税：立足百货，免税业务异军突起。：立足百货，免税业务异军突起。随着 2013 年韩国 市内免税政策调整， 免税市场开始引入新的竞争者， 新世界作为后起之秀， 异军突起，在短短的几年时间，一跃跻身韩国 TOP

3、3，全球 TOP9；我们 分析原因如下： （1） 身处最大且快速发展的免税市场,站在巨人的肩膀上； （2）乘政策之风，公司拿下多块牌照，全面布局免税行业；（3）市内店 开在原有百货店楼上且地理位置优越，协同与集群效应明显，仁川机场店 客流集中且广告效应明显；（4）公司以高端百货起家，历史悠久，品牌 优势明显，目前网上免税店销售的品牌种类及 SKU 数量已能与新罗、乐 天比肩； （5）经营现金流较好，又是上市公司，资金实力雄厚； （6）线上 免税业务布局虽晚，但发展迅速。 对标新世界对标新世界免税免税，王府井免税业，王府井免税业务成长空间广阔。务成长空间广阔。（1）身处快速发展的 免税市场,中国

4、免税行业蓬勃发展。中国免税行业规模逐年增长，多项政 策促海外消费回流。此外，随着免税政策的进一步放宽和免税店布局的逐 渐完善，预计中国免税市场规模将持续保持快速增长。（2）乘政策之风， 公司成为多年后唯一新增的免税运营商。（3）若直接采用自有物业，百 货及免税业务协同效应明显。 王府井在北京拥有北京百货大楼、 双安商场、 长安商城、右安门王府井购物中心等自有物业百货大楼，分布区域以市中 心为主；若直接采用自有物业开展免税业务，则在地理位置、租金费率等 方面具备明显优势。 （4） 精品、 香化大牌资源丰富， 线上渠道品牌及 SKU 较多。成立于 1955 年，前身是享誉中外的北京百货大楼，历史悠

5、久。精 品类有 Gucci、MK、Coach 等，美妆品牌覆盖广泛，囊括了大部分国内外 大牌。线上渠道包括网上商城（微信、官网）和天猫旗舰店等，各品类品 牌数量及 SKU 较为可观。 （5） 公司精细化管理能力优异， 选品能力突出。 （6）现金流稳定，账面资金充沛。 北京市内免税规模，以及王府井市场份额、净利润及免税市值空间测算。北京市内免税规模，以及王府井市场份额、净利润及免税市值空间测算。 我们通过两种方式对北京市内免税规模进行了敏感性测算， 还对其市场份 额、盈利能力和估值均做了一定的测算，具体内容请见正文。 调整盈利预测调整盈利预测：由于公司未披露免税业务具体进程，当前暂时考虑传统零

6、售主业， 预计 2020-2022 年营业收入分别为 193.28/241.12/257.99 亿元， 未 来三年实现归母净利润分别为 5.63/10.15/11.06 亿元，实现 EPS 分别为 0.73/1.31/1.43 元，2020 年 6 月 10 日收盘价对应 PE 分别为 41.5/23.0/21.1 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示： （1）系统性风险： （）系统性风险： （2）政策风险： （）政策风险： （3）市场竞争加剧风险等。）市场竞争加剧风险等。 王府井王府井 600859 对标韩国新世界，免税业务空间广阔对标韩国新世界，免税业务空间广阔 -王王府井获免税资