汤臣倍健：vds标杆企业大单品策略成长可期-20220522（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 汤臣倍健汤臣倍健（300146）公司研究报告公司研究报告 2022 年 05 月 22 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 20 日收盘价 （元） 19.44 52 周股价波动（元） 18.36-37.90 总股本/流通 A 股（百万股） 1700/1012 总市值/流通市值（百万元） 33054/19674 相关研究相关研究 Table_ReportInfo

2、 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -46.63%-36.63%-26.63%-16.63%-6.63%3.37%2021/52021/8 2021/11 2022/2汤臣倍健海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.6 -8.7 -22.9 相对涨幅（%） -5.8 -4.3 -10.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:颜慧菁 Email: 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23154171 Email: 证书:S0850520100001 VDS 标杆企业，大单品策略成长可期

3、标杆企业，大单品策略成长可期 Table_Summary 投资要点：投资要点： VDS 行业发展空间较大行业发展空间较大、集中度较低、集中度较低。国内膳食营养补充剂（VDS）发展历史尚短，居民的消费意识和习惯尚未完全建立。VDS 在渗透率、消费粘性、人均消费金额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间，其中2021 年中国膳食营养补充剂人均消费 20 美元，约为美国的 20%。我们认为人口老龄化、国民健康意识不断加强都将有力推动行业长期发展。据欧睿数据，2008 年国内 VDS 市场零售额为 596.75 亿元，2021 年为 1891.9 亿元，2008-2021 年 CAGR 为

4、9.28%。欧睿预测到 2026 年市场零售额会达到2515.67 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 5.86%。目前行业集中度比较低，据欧睿数据，汤臣倍健市占率从 2019 年超越无限极成为行业第一，2021 年市占率为 10.3%，稳居行业第一位。 公司公司是行业标杆企业是行业标杆企业。汤臣倍健创立于 1995 年，2002 年系统地将膳食营养补充剂（VDS）引入中国非直销领域，2010 年在创业版上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。2021 年公司营收为 74.31 亿元，同增 21.93%，2007-2021 年 CAGR 为 40%，2021 年公司扣非

5、后归母净利润为 15.4 亿元，同增 34.59%，2007-2021 年 CAGR 为 37.03%。 公司研发实力行业领先公司研发实力行业领先。公司拥有丰富的产品线，截至 2021 年末，公司拥有 158 个保健食品注册批准证书及 137 个保健食品备案凭证，其中 2021 年公司取得 23 个保健食品注册批准证书及 25 个备案凭证。截止 2021 年末，公司研发人员数量为 317 人，数量占比 8.15%，研发占营收比例为 2.02%，在境内合计拥有 290 项专利权，其中 2021 年新增 59 项专利权。2022 年公司提出向强科技企业转型，未来每隔两三年都能推出一款自主研发的高科

6、技含量重功能产品。 大单品策略成长可期大单品策略成长可期。2017 年公司启动大单品策略：优选产品强的单品；借助公司已经搭建的销售体系，迅速提高大单品终端覆盖率；在品牌推广端优先匹配专项资源。 2021 年各主打品牌销售情况： 主品牌 “汤臣倍健”实现收入 44.45 亿元，同增 24.36%。关节护理品牌“健力多”实现收入14.08 亿元，同增 7.46%。公司预计 2022 年健力多储备产品的保健食品注册批文有望获批，补充产品线后有望带动品牌快速增长。“Life-Space”国内实现收入 1.84 亿元，同增 36.33%；境外 LSG 实现营业收入 6.59 亿元，同增 16.20%（按