【国盛证券】东华科技（002140）-风起新疆，出海远航-250325（33页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东华科技（东华科技（002140.SZ）风起新疆，出海远航风起新疆，出海远航 化工建设主力军，化工建设主力军，营收业绩持续稳健增长营收业绩持续稳健增长。公司前身为原化工部第三设计院，以技术为引领，逐步成长为国内领先的综合性工程公司。前两大股东分别为化学工程龙头中国化学与煤化工领军企业陕煤集团，业务协同效应显著。2020-2024 年公司营收/归母净利 CAGR 分别为 14%/20%，业绩维持较高增速，且费用率持续优化，现金流表现优异。公司坚定“一个基本本+三纵三横”发展战略，在巩固传统优势

2、业务的本础上持续拓宽成长路径，高质量发展前景可期。新疆新疆产业兴起产业兴起打开想象空间，陕煤赋能有望获业务资源倾斜打开想象空间，陕煤赋能有望获业务资源倾斜。2024 年我国石油/天然气进口依存度高达 72%/43%，伴随国内能源需求持续上行，发展煤化工提高能源自给率重要性进个步凸显。新疆肩负我国能源安全保障重任，天然产业优势叠加政策大力支持推动新疆煤化工景气上行，投资加码确定性强，当前拟在建项目投资额超 7000 亿元，年内有望进入订单释放高峰。公司煤化工工程实绩丰富，细分领域市场份额领先，现已获取国能哈密煤制油等项目设计订单，后续有望依托工程技术、管理等优势承接 EPC项目。按照 8%的份额

3、下限保守估算，新疆煤化工现有拟在建项目可为公司贡献订单约 252 亿元，为 2024 年营收的 2.8 倍，业务弹性可观。公司背靠二股东陕煤集团有望获业务资源倾斜，千亿级一新疆煤化个体化项目”以及一榆林化学二期项目”预计将成为重要业务增量。境外订单高增出海空间广阔境外订单高增出海空间广阔，多元多元工程工程+实业实业拓宽成长路径。拓宽成长路径。海外市场：海外市场：公司大力推进一国际化”发展战略，深耕中东及非洲、俄罗斯及中亚、东南亚等重点区域，23 年海外新签订单 53 亿元，占比达 30%，同比高增 177%；24 年海外订单规模约百亿，延续高增态势。海外需求空间充足订单有望持续增长，伴随项目执

4、行转化，业绩贡献有望逐步显现。三新领域：三新领域：公司把握战新产业高速发展机遇，横向布局一新材料、新能源、新环保”高景气赛道，24H1 新签订单占比超 50%，工程业务结构与市场布局持续优化。投资投资运营：运营：布局可降解材料、乙二醇等高端化学品生产以及污水处理、固（危）废处置等环保设施运营。当前实业项目稳步推进建设、生产、销售工作；运营板块初具规模，已有 8 基竣工项目投运，形成较为稳定的投资收益。投资建议：投资建议：短期看，公司当前在手订单充裕“（为 24 年营收 5.6 倍）支撑业绩增长，陕煤重大项目及新疆煤化工业务贡献可期；中长期看，海外市场及三新领域需求充足，成长空间广阔，业务规模及

5、贡献度有望逐步提升。预 计 公 司 2025-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 5.0/6.5 亿 元，同 比+22%/+30%，EPS 分别为 0.71/0.92 元/股，当前股价对应 PE 分别为 15/12倍，首次覆盖给予一买入”评级。风险提示：风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期，项目开工及建设进度不及预期，化工品价格大幅波动，海外经营风险，统计测算误差风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 专业工程 03 月 25 日收 价（元）10.76 总市值（百万元）7,618.23 总股本（百万股）708.01 其中自由流通股（%）76.76 30 日日均成交量（百万

6、股）14.78 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 研究助理研究助理 张天张天祎 执业证书编号：S0680123060030 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,234 7,558 8,862 10,897 14,082 增长率 yoy（%）3.8 21.2 17.3 23.0 29.2 归母净利润（百万元）289 344 410 500 651 增长率