【华鑫证券】西麦食品（002956）-公司深度报告：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间-250324（34页）.pdf

1、 20252025 年年 0303 月月 2424 日日 燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间 西麦食品西麦食品（002956.SZ002956.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 20252025-0303-2424 当前股价（元）16.67 总市值（亿元）37 总股本（百万股）223 流通股本（百万股）223 52 周价格范围（元）10.27-17.61 日均成交额（百万元）62.89 市场表

2、现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、西麦食品（002956）：推出员工持股计划，持续落实降本增效2025-02-19 2、西麦食品（002956）：业务稳步推进，落实控费提效2024-10-31 3、西麦食品（002956）：营收稳健增长，横向拓展谷物盖市场2024-09-06 国内“燕麦第一股”，主业稳健增长国内“燕麦第一股”，主业稳健增长 燕麦龙头西麦食品 1994 年成立于桂林，深耕燕麦主业，在品类与渠道多元化布局推动下，2023 年实现营收 15.78 亿元，2014-2023 年营收 CAGR 为 13%，前期受疫情/原料价格/产能折旧等因素影响，利润

3、短期下滑，伴随规模效应释放/原料成本优化/降本增效推进，盈利能力有望持续向好。燕麦行业规模超百亿，品类渗透远未见顶燕麦行业规模超百亿，品类渗透远未见顶 2022 年我国燕麦行业规模为 102 亿元，伴随健康意识提升/老龄化趋势，预计行业维持 10%的复合增速。供给端供给端：澳麦进口量占我国燕麦总进口量的 69%，国内燕麦成本主要受澳麦影响，品牌端行业集中度提升，2023 年西麦市占率 22.4%位居第一，且持续扩大领先优势。需求端需求端：我国燕麦功效教育不足，2023 年中国燕麦人均年消费 1 美元（欧美 30 美元），伴随渗透率提升与品牌化推广，量价齐增空间充足。全产业链构建竞争壁垒，业务多

4、元化拓宽规模边全产业链构建竞争壁垒，业务多元化拓宽规模边界界 品牌端：品牌端：西麦为中国燕麦先行者，通过全产业链布局构建品牌壁垒。产品端：产品端：复合燕麦增长优化产品结构，后期价增贡献接替量增，产能托底下，热食燕麦兼具刚需属性与上探空间，2024 年底澳麦进口价格边际下降，假设原材料成本同降10%，不考虑汇率影响，预计拉动公司毛利率增长 2-3pct。渠道端：渠道端：深耕 KA 渠道，终端强掌控，山东市场优势夯实，华东专项做重点突破，整体通过联合推广助推传统渠道逆势提升，此外通过提前布局充分享受抖音/零食渠道流量红利，预计山姆渠道 2025 年贡献千万级营收增量。战略端：战略端：内部开拓大健康

5、业务，风格由稳健切换至积极，外延并购德赛康谷切入谷物盖赛道，河北产线落地将大幅解决其产能瓶颈，2025年预计有积极表现。盈利预测盈利预测 公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，目前战略风格由稳健变积极，稳定纯燕的同时开拓战略新品，积极导入零食量贩、会员制、抖音电商等渠道，一方面健康消费基本盘提升，另一方面持续抢占桂格等品牌份额，基本面持续向好。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.56/0.76/0.88 元，当前股价对应 PE 分别为 30/22/19 倍，维持“买入”投资评级。-20-100102030405060(%)西麦食品沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报

6、告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风险提示风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。预测指标预测指标 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）1,578 1,931 2,284 2,646 增长率（增长率（%）18.9%22.3%18.3%15.9%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）115 125 170 197 增长率（增长率（%）6.1%8.1%36.3%16.1%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.52