【东吴证券】阳光电源（300274）-光储需求旺盛，全球龙头增长确定-250325（8页）.pdf

1、证券研究报告公司研究简报光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274）光储需求旺盛，光储需求旺盛，全球龙头增长确定全球龙头增长确定 2025 年年 03 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 胡隽颖胡隽颖 执业证书：S0600524080010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)66.84 一年最低/最高价 56

2、.38/119.19 市净率(倍)4.06 流通A股市值(百万元)106,275.68 总市值(百万元)138,573.45 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.48 资产负债率(%,LF)65.77 总股本(百万股)2,073.21 流通 A 股(百万股)1,590.00 相关研究相关研究 阳光电源(300274)：发布 25 年股权激励草案，光储龙头蓄力前行 2025-02-26 阳光电源(300274)：2024 三季报点评：Q3 储能出货大幅增长，欧美+新兴市场将全面开花 2024-11-03 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023

3、A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）40257 72251 83825 100078 115637 同比（%）66.79 79.47 16.02 19.39 15.55 归母净利润（百万元）3593 9440 11021 13015 15478 同比（%）127.04 162.69 16.75 18.09 18.93 EPS-最新摊薄（元/股）1.73 4.55 5.32 6.28 7.47 P/E（现价&最新摊薄）38.56 14.68 12.57 10.65 8.95 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕逆变二十载，品牌沉淀深厚，铸

4、就光储龙头深耕逆变二十载，品牌沉淀深厚，铸就光储龙头：公司深耕光储赛道、业绩持续成长：23 年营收/归母净利润 722.5/94.4 亿元，同增 80%/163%，其中光伏逆变器占比 38.3%，储能系统 24.6%；光伏逆变器/储能系统毛利率较高，23 年分别为 37.93%/37.47%。24H1 营收/归母净利润310/50亿元，持续增长。营收稳健增长，营收稳健增长，保持较高盈利能力：保持较高盈利能力：公司 24Q1-3 营收 499.5 亿元，同比+7.6%，归母净利润 76.0 亿元，同比+5.2%，毛利率 31.3%，同比持平，归母净利率 15.2%，同比-0.3pct；其中 24

5、Q3 营收 189.3 亿元，同环比 6.4/2.8，归母净利润26.4 亿元，同环比-8%/-7.8，毛利率 29.5%，同环比-4.9/0pct，归母净利率 14%，同环比-2.2/-1.6pct。大储市场爆发确定性强，美国维持高增，欧洲、新兴市场进入并网高峰大储市场爆发确定性强，美国维持高增，欧洲、新兴市场进入并网高峰期。期。美国：24 年 12 月并网力度不及预期，装机 4.1GWh，同环比-2%/+155%；全年 28GWh，同比+50%；大储备案量屡创新高，看好 25年装机。国内：24 年装机 43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%，超市场预期；招标量高达 121G

6、Wh，同比增长 76%。欧洲：预计 24 年装机 8GWh，同增 125%，预计25 年继续爆发。中东：继阳光中标沙特 SEC 二期 7.8GWh 项目之后，比亚迪中标 SEC 三期 12.5GWh 订单，宁德中标阿布扎比 Masdar 数据中心项目 20GWh，预计 25 年中东储能市场装机爆发。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到公司美国相关业务可能受关税影响，我们下调 2426 年归母净利润至 110/130/155 亿元（原值为 110/140/169 亿元），同比 17%/18%/19%，对应 PE 为 13/11/9X，考虑公司逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货