【国金证券】稳健医疗（300888）-医疗基因护航消费品业务，安全健康属性突出抢占心智-250321（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 稳健医疗风控会议纪要_03032025（研究员版本）.docx 公司亮点 公司深耕医用敷料行业多年后切入消费品市场，其中棉柔巾、卫生巾拥有较强品牌力，截至 2023 年末消费品营收占比超 50%。公司消费品核心优势来源于医疗基因背书、高质量原材料供应与优秀营销策略。1）公司卫生巾达到医护级别标准，而市场上其他主流品牌均没有医疗相关背景。2）公司原材料采用顶级长绒棉，保障产品的安全和舒适性。3）优秀营销策略建立消费者心智，截至24H1，公司私域会员达 1400 万人，较 2020 年取得翻倍增长。投资逻辑：我们当前推荐公司主要看好全棉时代品牌心智破圈推动消费品业务

2、快速成长以及医药板块在渠道拓展的背景下保持稳健增长：消费品消费品短期维度短期维度：消费者心智建设成效显著，亮眼数据消费者心智建设成效显著，亮眼数据持续性值持续性值得期待。得期待。公司推出超柔/悬挂式洗脸巾等新品叠加消费者教育背景下，24 年成为营收提速的拐点，消费品板块 2024 年 Q1-Q3 营收增速分别为 7.10%/13.53%/20.18%。同时在消费者对日用品安全性高要求背景下，公司凭借医疗背景的稀缺性获得较高的客户粘性，根据久谦数据，全棉时代 2024 年线上同比增长超 28%，尤其是 Q4/25年 1 月在多重催化下线上同比增长超 50%/58%，公司凭借产品优势有望充分承接来

3、自竞品的消费流量，数据爆发的持续性值得期待。中长期维度中长期维度：公司凭借高质量原材料/高生产标准抢占消费者心智，棉柔巾/卫生巾市占率有望持续提升。同时公司依靠私域流量建设带动婴童成人服饰等多品类发展。根据我们测算，三年维度中性假设下，棉柔巾/卫生巾市占率分别达到 2.9%/1.8%，三年 CAGR分别为 16.54%/30.76%。医疗板块医疗板块短期维度短期维度：公司于 2024 年 9 月收购美国医疗耗材公司GRI75.2%的股权，GRI23 年营收 1.52 亿美元，净利润 894 万美元，公司通过并购 GRI 享有较大的关税优势，有利于拓展美国市场。中长期中长期维度：维度：公司重点发

4、力高端伤口敷料和健康个护产品，2B 出口端公司在并购隆泰后切入美国地区销售，未来美国地区客户有望稳健增长。2B 内销端 2023 年公司覆盖全国医院比例为 15.6%，未来仍有较大空间。2C 端 2023 年末已覆盖 OTC 药店 19 万余家，覆盖率约为 28.6%，呈现逐年提升趋势，我们看好医疗 2B 和 2C 业务共同发力带动医疗板块稳健成长。盈利预测、估值和评级 我们预计 24-26 年公司 EPS 分别为 1.43/1.80/2.12，考虑到公司短期关注度大幅提升以及长期市场份额提升空间大，我们认为当前估值有所低估，并给予公司 2025 年 30 倍估值，目标价 54 元，首次覆盖，

5、给予“买入”买入”评级。风险提示 市占率提升不及预期、多品类增长不及预期、限售股解禁风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)11,351 8,185 9,132 11,402 12,767 营业收入增长率 41.23%-27.89%11.57%24.86%11.97%归母净利润(百万元)1,651 580 831 1,047 1,233 归母净利润增长率 33.18%-64.84%43.19%26.02%17.76%摊薄每股收益(元)3.870 0.976 1.427 1.798 2.118 每股经营性现金流净额 7.00 1

6、.79 2.46 2.93 3.45 ROE(归属母公司)(摊薄)14.10%5.03%6.91%8.27%9.20%P/E 18.47 38.15 29.49 23.40 19.87 P/B 2.61 1.92 2.04 1.94 1.83 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.0051.00240321240621240921241221250321人民币(元)成交金额(百万元)成交金额稳健医疗沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录