【东吴证券】舍得酒业（600702）-2024年报点评：短期持续承压，期待基地市场整固显效-250323（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 舍得酒业（600702）2024 年年报报点评：点评：短期持续承压短期持续承压，期待基地市期待基地市场整固显效场整固显效 2025 年年 03 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)58.71 一年最低/最高价 39.56/86.25 市净率(倍)2.87 流通A股市值(百万元)19,528.

2、05 总市值(百万元)19,557.62 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)20.43 资产负债率(%,LF)39.58 总股本(百万股)333.12 流通 A 股(百万股)332.62 相关研究相关研究 舍得酒业(600702)：2024 年三季报点评：降速调控，缓而图之 2024-10-29 舍得酒业(600702)：2024 年半年报点评：主动调整，砥砺前行 2024-08-22 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）7087 5357 5096 5646 6367 同比（%）1

3、7.04(24.41)(4.88)10.79 12.77 归母净利润（百万元）1,769.39 345.78 517.24 728.30 929.55 同比（%）4.98(80.46)49.59 40.81 27.63 EPS-最新摊薄（元/股）5.31 1.04 1.55 2.19 2.79 P/E（现价&最新摊薄）11.05 56.56 37.81 26.85 21.04 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 53.6 亿元，归母净利 3.5亿元，同比分别-24.3%、-80.5%；对应 24Q4 单季营收、归

4、母净利同比分别-51.1%、-167.9%。全年业绩承压，主因次高端需求不振，公司坚持“控量稳价”策略，更多着眼动销去库。业绩仍业绩仍处处调整期，调整期，24H2 收入降幅扩大收入降幅扩大。24FY 公司酒类收入实现 47.9 亿元，同比下滑 27.0%；24Q4 酒类收入实现 7.5 亿元，同比下滑 56.1%。1）分产品看）分产品看：24FY 公司中高档/普通酒收入分别同比下滑 27.6%、23.4%，其中，正贡献主要来自：舍之道同比保持较快增长，沱牌光瓶 T68、窖龄特曲等产品小体量实现快速增长；负拖累主要来自：品味舍得控量稳价，并做渠道优化和库存清理，导致收入明显下滑；沱牌定制产品也有

5、明显收缩。2）分区域看：）分区域看：24FY 省内/省外收入分别为 15.1/32.8 亿元，同比分别下滑 19.7%、29.9%，其中四川、山东、河北降幅相对较小。年内公司更加聚焦基地市场，围绕 7 个过亿规模的城市牵头打造基地市场，以构建业绩护城河。3）分渠道看分渠道看：24FY 公司批发、电商收入分别同比-29.2%、+3.1%。其中，线下渠道仍处梳理整固阶段，24FY 酒类产品新增经销商 420 家（预计主要是沱牌、夜郎古招商贡献），退出、清理经销商 412 家，报告期末共有经销商 2663 家，同比净增 8 家；电商渠道公司做好线上标品价格管控，同时积极开拓专销产品增量。盈利能力盈利

6、能力显著承压显著承压，主要系刚性支出及税金拖累主要系刚性支出及税金拖累。1）收现端：）收现端：24Q4 期末公司合同负债 1.6 亿元，同比/环比回落 1.1、0.1 亿元；全年收现比为1.08，同比+3.7pct，全年营收+预收增速与收入增速基本匹配。2）利）利润端：润端：24FY 公司净利率同比下降 18.7pct 至 6.4%，主系毛销及税金拖累。24FY 毛利率同降 9.0pct 至 65.5%，中高档/普通酒吨价同比-18%/+31%，中高档/普通酒吨成本同比+17%/+55%。毛利受损 1 是舍得系列控货调整，公司产品结构明显下移；2 是折旧、人工等成本支出相对刚性。24FY 公司