【国盛证券】高能环境（603588）-收入快速增长，资源化产业链完善望提升盈利能力-250321（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 高能环境（高能环境（603588.SH）收入快速增长，收入快速增长，资源化产业链完善资源化产业链完善望望提升提升盈利能力盈利能力 2024 年营收年营收快速快速增长，增长，归母净归母净利润利润略有下降略有下降。公司 2024 实现营收 145.0 亿元，同比+37.0%，主要系金属资源化板块产能逐步释放，销售收入增长所致；实现归母净利润 4.8 亿元，同比-4.5%，主要系环保工程板块受国家投入的影响，利润同比大幅度下滑，以及报告期对贵州宏达等并购子公司的商誉计提减值所致。固废危废资源化收入

2、大幅增长，环保工程收入利润固废危废资源化收入大幅增长，环保工程收入利润降幅降幅明显。明显。分业务来看，2024年公司固废危废资源化利用板块合计营收 111.4 亿元，同比+72.2%，毛利率9.1%，同比+0.9pct，江西鑫科、靖远高能、高能鹏富通过工艺改进、技术升级、加快周转，收入同比增长；金昌高能二期项目投产运营，盈利能力增加；非金属资源化板块新增中鑫宏伟子公司，同比业绩提升明显；环保运营服务板块合计营收17.3 亿元，同比+6.3%，毛利率 49.9%，同比+3.4pct，主要系运营的垃圾发电项目通过技术改造提升/优化内部管理等措施降本增效效果明显，整体运营效率提升；环保工程营收 16

3、.3 亿元，同比-34.3%，毛利率 12.9%，同比-12.6pct，随着公司整体战略转型实施，工程类业务在整体业务中占比逐步下降。综合综合毛利率有所下滑，费用控制能力毛利率有所下滑，费用控制能力提升提升。公司 2024 年毛利率为 14.4%，同比下降 3.8pct，主要由于环保工程毛利率同比大幅下降。公司 2024 年销售费用率 0.7%（同比-0.7pct），管理费用率3.5%（同比-1.2pct），财务费用率3.1%（同比-1.0pct），三费合计比率 7.3%（同比-2.9pct），整体费用控制能力提升。公司 2024 年经营现金净流量 7.6 亿元，相比 2023 年末的-9.5

4、 亿元大幅增加 17.1 亿元，主要系去年同期资源化板块江西鑫科产能爬坡，备货量增加，导致集团全年经营活动现金流为负；报告期环保工程板块加大催收力度，回款增加，同时资源化材料板块随着产能逐步释放，存货周转率提高。前后端一体化全产业链布局持续完善，前后端一体化全产业链布局持续完善，多金属提取增强盈利能力多金属提取增强盈利能力。1）含铜产业链：报告期内，高能鹏富稳健经营，重庆耀辉业绩改善，珠海新虹顺利投产，高能鹏富、重庆耀辉、珠海新虹均可为江西鑫科提供含铜合金原料。江西鑫科完成技术改造升级，全年连续运营，已实现含铜工业废料的资源化初加工到深加工利用的延伸，形成以回收铜金属为主，兼顾镍、锡、金、银、

5、铂、钯等其他金属的资源综合回收产业链闭环。2）含铅产业链：靖远高能拓宽原料种类，优化产品结构，已实现含铅工业废料从资源化初加工到深加工利用的一体化生产，形成以铅金属为主，兼顾铜、锡、铋、锑、金、银、碲等其他金属的资源综合回收产业链闭环。3）含镍产业链：金昌高能二期项目正式投产，大大提升了对贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力，极大增强了行业竞争力和盈利能力。同时，金昌高能、高能中色、鑫盛源、正宇高能等公司互为上下游，已建立了以含镍工业废料为主的资源化利用产业闭环，协同效应明显。盈利预测：盈利预测：公司是固废处置领域领先企业，金属富集产业链与技术优势明显，随着多项目落地，业绩

6、有望实现快速增长。考虑到 2024 年公司环保工程板块业绩大幅下滑，预计 2025/2026/2027 年公司实现归母净利润 6.8/8.1/9.4 亿元，对应 PE 14.1/11.9/10.2x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：政策不及预期，原材料波动风险，项目进度不及预期等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 环境治理 前次评级 买入 03 月 20 日收盘价（元）6.33 总市值（百万元）9,642.07 总股本（百万股）1,523.23 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）68.27 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业