【国金证券】中国移动（600941）-AI与云服务驱动增长，大力投资算力-250320（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 20 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收10407.59 亿元，同比增长 3.12%；实现归母净利润 1383.73 亿元，同比增长 5.01%。其中，Q4 单季度实现营收 2493.01 亿元，同比增长 6.65%；实现归母净利润 274.92 亿元，同比增长 4.69%。经营分析 收入利润稳健增长，现金流与股东回报双升：收入利润稳健增长，现金流与股东回报双升：2024 年公司增收增利，其中数字化转型收入达 2788 亿元，同比增长 9.9%。公司盈利能力持续保持国际一流运营商水平。2024 年毛利率达 2

2、9.02%，同比提升 0.79pct。EBITDA 率略有下滑，主要受转型业务规模持续增长、创新投入持续加大等影响。2024 年自由现金流 1517 亿元，同比增长 22.9%，全年派息率提升至 73%，每股派息 5.09 港元，同比增长 5.4%，并承诺未来三年派息率逐步提至 75%以上，凸显现金流支撑下的高股息属性。个人市场业务承压，AI+与云服务驱动政企与新兴市场增长：个人市场业务承压，AI+与云服务驱动政企与新兴市场增长：2024年个人市场收入 4637 亿元，同比-1.3%，主要系移动 ARPU 同比减少 1.6%所致。政企市场收入 2091 亿元，同比增长 8.8%，其中 5G专网

3、收入同比增长 61%，AI+产品覆盖 1.9 亿客户，智算规模达29.2EFLOPS。移动云收入突破千亿，同比增长 20.4%。公司与客户一起推动 DeepSeek 适配，当前 DeepSeek 需求量急速增长，DeepSeek 上线移动云第二周起，每周 Token 调用量翻一番。公司当前总体 GPU 的利用率已从 20%增长到了 68%，资源售卖率达到了77%，至少增长了 40 个百分点，预计未来移动云业务将加速放量。资本开支结构优化，战略投入算力：资本开支结构优化，战略投入算力：公司在算力资源方面适度超前布局，从 2021 年开始在总体资本开支复合增长下降的情况下，算力投资复合增长率达到了

4、 13%。近两年公司 AI 投资规模超 120亿元，2024 年同比增长超 10 倍。公司计划 2025 年在算力领域投资 373 亿元，占资本开支的比例提升到 25%，智算规模超 34EFLOPS（以预训练资源为主）。公司会根据市场需求动态调整投资结构，对推理资源的投资不设置上限。盈利预测、估值与评级 考虑公司受转型业务规模持续增长等影响，EBITDA 率有所下滑，我们小幅下调公司 2025/2026 年 EPS 预测至 6.80/7.19 元（原为6.90/7.30 元），并引入 2027 年 EPS 预测 7.60 元，公司股票现价对应 PE 估值为 15.44/14.61/13.81

5、倍，维持“买入”评级。风险提示 AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,009,309 1,040,759 1,095,246 1,151,159 1,208,144 营业收入增长率 7.69%3.12%5.24%5.11%4.95%归母净利润(百万元)131,766 138,373 146,662 154,980 163,917 归母净利润增长率 5.03%5.01%5.99%5.67%5.77%摊薄每股收益(元)6.160 6.431 6.801 7.187

6、7.601 每股经营性现金流净额 14.17 14.65 5.44 8.07 8.26 ROE(归属母公司)(摊薄)10.09%10.20%10.50%10.77%11.06%P/E 16.15 18.37 15.44 14.61 13.81 P/B 1.63 1.87 1.62 1.57 1.53 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00087.0093.0099.00105.00111.00117.00123.00240320240620240920241220250320人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国移动沪深300 公司点评