【东吴证券】钧达股份（002865）-2024年报点评：24年N型出货行业领先，25Q2抢装涨价进行中-250319（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 钧达股份（002865）2024 年年报报点评：点评：24 年年 N 型出货行业领先，型出货行业领先，25Q2 抢装涨价进行中抢装涨价进行中 2025 年年 03 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据

2、市场数据 收盘价(元)58.91 一年最低/最高价 34.00/84.55 市净率(倍)3.47 流通A股市值(百万元)13,246.84 总市值(百万元)13,499.33 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.96 资产负债率(%,LF)76.38 总股本(百万股)229.15 流通 A 股(百万股)224.87 相关研究相关研究 钧达股份(002865)：2024 年业绩预告点评：Q4 环比减亏，25 年有望回暖 2025-01-24 钧达股份(002865)：竞争加剧盈利承压，扩产中东布局海外 2024-09-18 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值

3、2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）18657 9952 15898 21327 23715 同比（%）60.90(46.66)59.75 34.15 11.20 归母净利润（百万元）815.64(591.11)1,100.31 1,725.07 2,085.37 同比（%）13.77(172.47)286.14 56.78 20.89 EPS-最新摊薄（元/股）3.56(2.58)4.80 7.53 9.10 P/E（现价&最新摊薄）16.48(22.74)12.21 7.79 6.44 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资

4、要点 事件事件：公司发布 2024 年报，全年营收 99 亿元，归母净利亏损 5.9 亿元，扣非亏损 11.2 亿元；2024 年 Q4 营收约 17.5 亿元，归母亏损 1.7 亿元（环比 Q3 亏损 2.5 亿元大幅减亏，毛利转正），扣非亏损 3.8 亿元。N 型出货行业领先、型出货行业领先、25 年有望回暖修复年有望回暖修复：2024 年公司电池出货 33.7GW，同增 13%，出货量位居全球前三；N 型出货 31GW（占比 90%+），出货量行业领先。全年外销占比提升至 24%（23 年约 5%）；Q4 出货约 7.3GW N 型（无 P 型），环比持平。全年单瓦亏损 1.5-2 分；

5、Q4 受益外销占比提升至 50%+12 月电池价格修复，测算单瓦净利约-2 分，毛利转正、亏损环比收窄。2025 年随 P 电池出清+行业推动限产限价，我们预计公司全年开机率维持在 80%左右；当下在自律背景下满开状态，3 月价格基本不亏损，我们预计 2025 年 Q1 有望继续减亏。技术布局深厚、推进海外布局技术布局深厚、推进海外布局：公司 N 型“MoNo 2”双面率达 90%、效率突破 26.3%；2024 年电池量产效率提升 0.5pct+，单瓦非硅降低约30%。中试 TBC 电池效率较主流 N 型提效 1-1.5pct，并推动 TBC 电池下一阶段量产准备。同时公司持续推动阿曼项目建

6、设落地，投建 5GW N 型电池、计划于 2025 年建成投产，享受海外高端溢价。同时推动 H股发行工作，我们预计 2025 年 H1 有望落地，构建海外资本平台，为公司全球化发展提供有利保障。费用率稳中有降、经营现金微亏费用率稳中有降、经营现金微亏：2024 年销售费用 6kw 元、管理费用约 3 亿元，分别同降 15%/25%，主要系股权激励业绩条件未完成相关费用转回所致；Q4 费用率 10.5%，较 Q3 费用率 13%环降 3pct，其中研发费用率、财务费用率环降 1-2pct。Q4 经营现金净流出 0.45 亿元，环比转负。盈盈利预测与投资评级：利预测与投资评级：我们基本维持 202