【西南证券】钧达股份（002865）-2024年年报点评：海外营收占比持续提升，业绩拐点在即-250318（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：58.91 元 钧达股份（钧达股份（002865）电力设备电力设备 目标价：元（6 个月）海外营收占比持续海外营收占比持续提升，业绩拐点在即提升，业绩拐点在即 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-

2、68416923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.29 流通 A 股(亿股)2.25 52 周内股价区间(元)34.8-80.4 总市值(亿元)134.99 总资产(亿元)164.59 每股净资产(元)16.96 相关相关研究研究 Table_Report 1.钧达股份（002865）：布局海外高盈利市场，业绩有望率先反转 (2024-08-27)业绩总结业绩总结：公司发布 2024年年度报告。24年公司营收 99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%。其中

3、24 年四季度公司营收 17.5 亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7 亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%。非经常性损益主要为约 6亿元的政府补助。24Q4 公司计提资产减值损失+信用减值损失合计约 3600 万元。TOPCon 电池电池产销增长产销增长，海外收入占比显著提升，海外收入占比显著提升。24 年公司光伏电池销量33.74GW，同比增长 12.62%，其中 N型 TOPCon销量 30.99GW，占比超 90%，同比增长 50.6%。然受光伏产业链价格持续下降的影响，公司电池单瓦价格下降、营收下降并且盈利承压：24年公司电池单瓦均价 0.29元，同

4、比下降 52.7%；光伏电池营收 99.2亿元，同比下降 46.7%；毛利率 0.48%，同比下降 14.2pp。从收入区域结构方面看，24 年公司海外市场持续开拓并突破，海外销售收入占比由 23年的 4.7%大幅提升至 23.9%。海外销售的毛利率较境内更高，24年海外地区毛利率 6.4%，国内仅-1.0%，也在一定程度上贡献正向毛利率。TOPCon 技术持续优化提升，技术持续优化提升，保持核心竞争力保持核心竞争力。24 年公司发布全新一代 N 型电池“MoNo 2”系列产品，该产品创新性叠加 J-HEP 半片边缘钝化及 J-WBSF 波浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方

5、位升级。24 年公司电池平均量产转化效率提升 0.5%以上，单瓦非硅成本降低约 30%；在 TBC方面也推动做好量产准备。投建投建阿曼阿曼电池电池产能产能，25年有望进一步拓展海外市场并提升盈利能力年有望进一步拓展海外市场并提升盈利能力。24年公司公告于阿曼投建 10GW 高效电池产能，分两期实施，每期 5GW；一期 5GW 预计于 25年底前运营投产。目前东南亚四国外的海外电池产能相对稀缺，公司率先通过产能出海，增强对全球各市场的供应能力。海外市场盈利能力相对更强，叠加 25 年国内产业链价格改善，公司盈利有望底部提升。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：公司作为全球光伏电池龙头，阿曼产能

6、建设有望增强公司全球化竞争力与盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润分别为 7.8 亿元、11.4 亿元、13.8 亿元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：下游新技术发展不及预期；海外产能建设不及预期的风险；原材料价格上涨，行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）9951.94 12990.00 16030.00 18430.00 增长率-46.66%30.53%23.40%14.97%归属母公司净利润（百万元）-591.11 783.22 1139.13 1381.48 增长率-172.47