【国金证券】昆药集团（600422）-经营趋势持续向好，未来发展值得期待-250312（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 11 日，公司发布 2024 年年度报告。合并华润圣火后，公司 2024 年实现收入 84.0 亿元，同比-0.34%；归母净利润 6.48亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润 4.19 亿元，同比+25.09%。单季度看，公司 2024 年 Q4 实现扣非归母净利润约 1.30 亿元，较23 年 Q4 的 0.25 亿元有明显改善。经营分析 全面深化改革，持续推进昆药商道建设。全面深化改革，持续推进昆药商道建设。公司全面构建 4C 型系统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系，向高效一体化组织迈进。同时，借助三九商道体系等优势

2、，持续推动渠道变革，重点加强经销商管理，并积极建构昆药商道。价格体系建设、数据直连等关键举措落地见效，为一阶段商道建设顺利完成奠定坚实基础。在纯销型精准营销网络持续搭建下，看好公司核心产品终端销售稳步增长。集采平稳续约，核心产品放量可期。集采平稳续约，核心产品放量可期。在全国中成药集采（首批扩围接续）中，公司血塞通口服系列平稳续约，同时，公司针剂 24年收入同比下降 49%，注射用血塞通（冻干）基数降低，100mg 集采降价影响可能较小。且集采身份有望提升公司三七系列产品医疗机构覆盖率，促进产品放量。公司完成对华润圣火的并表，整合络泰和理洫王共同打造 777 品牌。在商道建设、渠道营销等合力下

3、，昆中药核心产品表现良好，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长 20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。盈利预测、估值与评级 在华润三九赋能下，公司渠道改革已显成效，有望在 25 年进入新阶段，叠加集采落地，公司核心产品有望进入放量期，整体经营趋势有望持续向好。预计公司 25-27 年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72 亿元,分别同比增长 14%/21%/20%，EPS 分别为0.98/1.18/1.42 元，现价对应 PE 分别为 18/15/13 倍，维持“增持”评级。风险提示 产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产

4、品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,703 8,401 9,395 10,356 11,463 营业收入增长率-6.99%9.07%11.83%10.23%10.70%归母净利润(百万元)445 648 740 893 1,072 归母净利润增长率 16.05%45.74%14.25%20.57%20.10%摊薄每股收益(元)0.587 0.856 0.978 1.179 1.416 每股经营性现金流净额 0.47 1.07-0.50 1.59 1.97 ROE(归属母公司)(摊薄)8.3

5、9%12.34%13.01%14.39%15.72%P/E 35.56 18.51 18.17 15.07 12.55 P/B 2.98 2.28 2.36 2.17 1.97 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00240312240412240512240612240712240812240912241012241112241212250112250212人民币(元)成交金额(百万元)成交金额昆药集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多

6、服务 附录：三张报表预测摘要 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 8,282 7,703 8,401 9,395 10,356 11,463 主营业务收入 8,282 7,703 8,401 9,395 10,356 11,463 货币资金 1,658 1,493 2,266 1,185 1,701 2,418 增长率 -7.0%9.1%11.8%10.2%10.7%