【开源证券】华利集团（300979）-公司信息更新报告：新厂效率爬坡影响Q4盈利，Adidas订单展望乐观-250313（4页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/纺织制造纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 华利集团华利集团（300979.SZ）2025 年 03 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/13 当前股价(元)66.22 一年最高最低(元)85.00/55.31 总市值(亿元)772.79 流通市值(亿元)772.78 总股本(亿股)11.67 流通股本(亿股)11.67 近 3 个月换手率(%)11.1 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q3 销量提速略超预期，新客户及高潜力客户顺利推进公司信息更新报告-2024.10.29 2024H1 量价利齐升，产能紧俏下

2、全年展望乐观 公司信息更新报告-2024.8.23 Q2 盈利能力延续优异表现，精细化运营能力突出 公司信息更新报告-2024.8.7 新厂新厂效率爬坡效率爬坡影响影响 Q4 盈利盈利，Adidas 订单订单展望展望乐观乐观 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 新工厂新工厂效率效率爬坡爬坡影响影响 Q4 盈利，盈利，Adidas 订单展望乐观订单展望乐观，维持“买入”评级，维持“买入”

3、评级 公司发布 2024年业绩快报及分红预案，拟派现金红利 23.3 亿元，派息比例约 60%（2023年为44%）。2024年收入240亿元（同比+19.4%，下同），归母净利润+20.0%至 38.4 亿元，扣非净利润+18.9%至 37.8 亿元。2024Q4 收入+11.9%至 64.95 亿元，归母净利润+9.2%至 9.97 亿元，净利率-0.4pct 至 15.4%。Q4 收入受下游客户补库存带来的高基数影响，净利率受新工厂投产效率爬坡影响，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 38.4/43.4/50.7 亿元（原为 39.0/45.6/53.0 亿元），

4、当前股价对应 PE 为 20.1/17.8/15.3 倍，公司不断拓展、优化客户结构，预计订单增速好于行业，同时公司配合客户订单以越南和印尼为双基地积极扩产，长期看随新工厂效率爬坡预计盈利能力有望稳步提升，维持“买入”评级。量价拆分：量价拆分：销量增长驱动销量增长驱动收入收入，Q4 高基数下出货增长双位数高基数下出货增长双位数 人民币口径看，2024 年销售量/单价分别增长 17.53%/1.6%至 2.23 亿双/107.7 元，Q1-Q4 销量为 0.46/0.62/0.55/0.6 亿双，同比+18.4%/+18.8%/+23.9%/+10.5%，人民币平均出货价分别同比+10%/+1.

5、7%/-4.3%/+1.3%。新新客户客户 Adidas 及成长型客户订单乐观及成长型客户订单乐观，配合订单配合订单积极积极扩张扩张双基地双基地产能产能 订单展望：订单展望：公司 2024 年与 Adidas 开始合作，于 9 月开始量产出货，预计 Adidas将成为 2025 年订单增长驱动力，此外 New Balance、On、锐步订单体现成长性，老客户 Nike 等短期增速受影响但仍有份额提升空间。产能扩张：产能扩张：根据订单需求积极扩张产能，2024 年 4 家成品鞋厂投产，2025 年 2 月中国四川工厂及印尼 1家新工厂开始投产，预计 2025-2026 年为资本开支大年，2025

6、H2-2026Q3 印尼、越南仍有工厂待投产，印尼两期工厂产能预计合计 5000-6000 万双/年。多个多个新工厂投产新工厂投产&分红提高所得税率，分红提高所得税率，2024Q4 净利率净利率环比承压环比承压 2024 年归母净利率 16%（+0.1pct），分红比例提升预计带动所得税率同比 2023年有所提升，净利率仍能保持稳定体现公司精细化管理能力。2024Q1-Q4 归母净利率分别为 16.5%/16.3%/16%/15.4%，2024H1 越南 1 家成品鞋 1 家鞋材厂印尼 1家成品鞋投产，2024Q4 新投产 2 个工厂，新投产工厂占比提升导致 2024Q4 毛利率阶段性承压。风