石英股份-高纯石英砂供需偏紧市占率有望加速提升-220530（18页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石英股份石英股份（603688） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/非金属材料 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 82.57 元 目标目标价格价格 130.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 353.15 流通A 股股本(百万股) 353.15 A 股总市值(百万元) 29,159.73 流通A 股市值(百万元) 29,159.73 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 11.39 一年

2、内最高/最低(元) 87.80/18.33 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 高纯石英砂供需偏紧，市占率高纯石英砂供需偏紧，市占率有望有望加速提升加速提升 高纯石英砂：石英坩埚核心材料，未来价格弹性充足，核心看供给高纯石英砂：石英坩埚核心材料，未来价格弹性充足，核心看供给 高纯石英砂是硅片生产耗材石英坩埚的主要原材料，供给集中度较高（21年 CR3 达 85%） ，我们认为行业核心在供给，未来供应增量有望主要来自石英股份，供需有望持续偏紧，价格弹性可观。 需求端需求端，若 22/23 年硅

3、片产量 330/450GW，1GW 对应单晶炉 75/70 台，10天坩埚更换周期计算，考虑石英坩埚减薄及损耗的因素，单只坩埚石英砂耗量分别为 82/80kg，对应石英砂需求分别为 7.3/9.1 万吨。若考虑 N 型硅片坩埚更换周期缩短，22/23 年对石英砂需求量约 7.8、10.0 万吨。 而供给端的增量主要在国内的石英股份，其他增量有限。而供给端的增量主要在国内的石英股份，其他增量有限。海外主要供给为尤尼明和 TQC，根据估算，二者 22 年光伏石英砂外销产能约 4.2 万吨（近50%份额） ， 其矿源均在美国， 受到严苛环保限制+70%的新增尾矿长石产能无法处理，未来几无增量；其他厂

4、商规模较小，寻找新矿源能力较弱，预计年新增供给约 5000 吨。主要增量来自石英股份 22/23 年外销分别为3.2/4.6 万吨 （21 年仅 1.4 万吨） ， 按估算， 行业 22/23 年总外销产能 8.8/10.8万吨，供需比仅为 1.13/1.08。按内层砂占比 30%计算，其 22/23 年需求分别为 2.3/3 万吨，而内层砂供给以海外为主，石英砂结构性紧缺将更严重。 供需紧平衡状态下，供需紧平衡状态下，我们认为石英砂价格弹性充足：我们认为石英砂价格弹性充足：高纯石英砂仅占硅片成本的 9.4%，石英砂价格上涨 50%，对应单瓦硅片成本仅上升约 3 分，下游对石英砂涨价接受度较高

5、。综上，我们认为，在供需格局的催化下，未来石英砂价格有望大幅上涨。 与海外厂商相比与海外厂商相比，公司成本优势公司成本优势可观可观：石英股份的原材料成本占比 80%以上，制造费用占比较低，从而拉开了与海外厂商的成本差距。过去 3 年，尤尼明价格 3-4 万元/吨，而公司仅 1.8-2.1 万元/吨，尽管产品质量上存在差距，但公司产品综合性价比优于国外厂商。 与国内厂商相比，先发优势与国内厂商相比，先发优势+规模效应规模效应显著：经验上，显著：经验上，公司早在 09 年就突破石英砂提纯技术，实现高纯石英砂量产，10 余年积累了丰富的不同矿源提纯经验，在提纯工艺方面处于国内领先水平。规模上规模上，

6、公司目前总产能超过 4 万吨，外销光伏产能超过 3 万吨，而国内其他厂商均在万吨以下，规模优势让公司更容易与矿主签订保量协议，在海外矿源开发上占优。产产能方面，能方面，随着二期 2 万吨产能投产以及强邦石英收购完成，22 年底总产能有望达到 4.6 万吨。此外，公司规划 1.5 万吨产能预计在 23 年投产，23 年底总产能有望突破 6 万吨。 21 年底公司市占率 21%， 23 年底有望超过 40%。 盈利预测：盈利预测：石英砂供需持续偏紧，23/24 年均价有望提升至 4.5/5 万元/吨，22-24 年归母净利润分别为 5.92/12.78/18.84 亿元，22-24 年增速 78%