帝尔激光-深度报告：光伏激光设备龙头从辅设备迈向核心主设备-220530（35页）.pdf

1、 http:/ 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 帝尔激光帝尔激光(300776) 报告日期：2022 年 5 月 30 日 光伏激光设备龙头光伏激光设备龙头，从辅设备迈向，从辅设备迈向核心核心主设备主设备 帝尔激光深度报告 table_zw 公司研究机械设备行业证券研究报告 投资要点投资要点 激光设备龙头激光设备龙头：向向 TOPConTOPCon、HJTHJT、xBCxBC 激光技术延伸激光技术延伸，激光转印激光转印打开新空间打开新空间 1）公司为 PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过 80%。受益 2017 年以来 PERC 电池扩产+公司高市

2、占率，过去 5 年营收 CAGR=75%，归母净利润 CAGR=66%，几何 ROE 为 28%。 2 2）公司公司受益技术迭代（受益技术迭代（xBCxBC/TOPC/TOPConon/HJT/HJT）+ +品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），量量+ +价齐升价齐升、中长期中长期成长成长空间空间打开打开。我们预计 2025 年公司潜在市值空间 413 亿元。 光伏激光设备光伏激光设备：公司龙头领先，：公司龙头领先，受益受益 TOPConTOPCon、HJTHJT、xBCxBC 多技术迭代多技术迭代、景气延续、景气延续 1 1）光伏光伏设备设备：核心投

3、资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求 10 年 10 倍大赛道+行业极致追求度电成本降低的背景下，电池为未来 5 年技术迭代较快环节。目前 PERC 效率接近天花板、扩产基本结束，2022 年起 TOPCon、xBC 和 HJT 新技术将成为市场扩产主流。 2 2）帝尔激光：帝尔激光：公司为 PERC 电池激光设备龙头（市占率 80%），盈利能力处光伏设备行业较高水平（2021 年公司毛利率 45%）。全面布局 TOPCon、HJT、xBC 技术路线，受益光受益光伏需求增长（量）伏需求增长（量）+ +单单 G GW W 价值量提升（价），业绩有望接力价值量提升（价），业绩有望接力 P PERCE

4、RC 业务业务放量。放量。 x xBCBC 电池：电池：激光消融将成 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司 xBC 激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计 2025 激光消融设备市场空间达 10 亿元，公司潜在市值达 54 亿元（80%市占率、25 倍 PE 假设）。 H HJTJT 电池：电池：LIA 激光修复设备可为 HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达 1000 多万元。预计 2025 年市场空间达 18 亿元。我们保守测算2025 LIA 设备市场空间达 18 亿元， 公司潜在市值 59 亿元 （50%市占率、

5、 25 倍 PE 假设） 。 T TOPConOPCon 激光掺杂激光掺杂：可实现 0.2%-0.3%提效，较 PERC 掺杂难度更高、单 GW 价值量提升较大，公司 SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计 2025 年掺杂激光设备市场空间达3 亿元，公司潜在市值空间达 8 亿元（50%市占率、25 倍 PE 假设）。 激光转印激光转印设备设备：革命性技术、大幅革命性技术、大幅降低银降低银耗耗；公司整线；公司整线布局布局、打开成长第二极、打开成长第二极 我们测算激光转印可为 PERC/TOPCon/HJT 电池带来 10003000 万左右年化收益，且为且为各类电池的各类电池的通用技术。通

6、用技术。公司整线布局、已向 2 家头部客户交付了工艺样机，同时有 2家头部客户量产整线样机计划量产整线样机计划、覆盖覆盖 TOPConTOPCon，IBCIBC 工艺工艺。我们测算 2025 年激光转印（整线）市场空间达 49 亿元，公司潜在市值 292 亿元（80%市占率、30 倍 PE 假设）。 投资建议投资建议：多：多技术产品有望技术产品有望接力放量，预计接力放量，预计 2025 年年公司潜在市值空间公司潜在市值空间 413 亿元亿元 预计 2022-2024 年归母净利润为 5/7.2/10.2 亿元，同比增长 32%/43%/42%，年复合增速 39%,对应 PE 47/33/23