【公司研究】温氏股份-全链条布局之肉蛋白航母乘产业升级浪潮砥砺前行-20200115[42页].pdf

1、农林牧渔农林牧渔 2020 年 01 月 15 日 温氏股份 (300498) 全链条布局之肉蛋白航母，乘产业升级浪潮砥砺前行 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 强烈推荐强烈推荐（首次首次） 现价：现价：36.33 元元 主要数据主要数据 行业 农林牧渔 公司网址 大股东/持股 温鹏程/4.08% 实际控制人 梁焕珍 总股本(百万股) 5,312 流通 A 股(百万股) 4,021 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,929.67 流通 A 股市值(亿元) 1,460.81 每股净资产(元) 7 资产负债率(%) 34.

2、3 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 蒋寅秋蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660PINGAN.COM.CN 文献文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 摘要：摘要：非瘟常态

3、化拉长了头部公司产业升级的窗口期。温氏天生具有“整 合”基因，当前已完成生产端一体化整合，并向下游“屠宰-生鲜”布局。 后非瘟时代，公司短看集中度提升、单场升级迭代，长看全产业链一体化 整合。乘产业升级浪潮，全链条布局之肉蛋白航母正扬帆起航。 打造全链条肉奶食品平台，猪打造全链条肉奶食品平台，猪& &鸡出栏全国第一。鸡出栏全国第一。公司以黄羽鸡起家，深 耕禽畜养殖 30 余载，以养猪、养鸡为主导产业，横向拓展乳业、水禽、 蛋鸡、养鸽等成长产业，纵向加速产业链一体化布局，致力于打造全产业 链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。公司猪&鸡出栏均为全国第一，19 年肉 猪出栏 1852 万头，约占全国生猪

4、4%，收入 395.5 亿元，同比+20%、肉 鸡出栏 9.25 亿羽，约占全国黄羽鸡 20%，收入 258.9 亿元，同比+34%。 生产端一体化布局完善，加速向屠宰生产端一体化布局完善，加速向屠宰- -生鲜延伸。生鲜延伸。1）温氏“公司+农户” 模式本质是通过“订单合同”将育肥环节外包给专业化育肥场，通过精细 化管理使完全成本持续下降，低成本稳健扩张穿越周期。公司育肥场规模 化&专业化程度仍有较大提升空间， 单场升级迭代将大幅提升生产效率； 2） 公司苗+料+药+设备布局成熟，生产端一体化整合完成；3）后非瘟时代 屠宰在产业链定位上移，公司加速切入屠宰-生鲜领域，向终端延伸赚取 溢价。 非

5、瘟拉长头部公司扩张期，政策非瘟拉长头部公司扩张期，政策& &融资空间大幅提高。融资空间大幅提高。外部冲击（环保限 养+非瘟） 一次性清退行业约 50%产能， 为产业链条上系统作战能力卓越、 具有企业家精神的头部企业的扩张腾出极大的利润、政策、融资空间，非 瘟常态化拉长了头部企业产业升级的时间窗口。公司 3Q19 生产性生物资 产恢复明显，预计 4Q19 末能繁存栏增至 130 万头，4Q19 出栏均重提升 至 120+kg，并加快投资并购进行异地扩张。育肥猪完全成本未来随生物 安全体系建设完善有望持续下降。 黄鸡价格延续高景气，公司收购京海补齐白鸡板块。黄鸡价格延续高景气，公司收购京海补齐白鸡

6、板块。测算 2020 年受非瘟 持续影响，国内猪肉总供给量较 19 年或再降 13.5%，猪价持续高位震荡， 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 55657 57244 71276 101847 96239 YoY(%) -6.2 2.9 24.5 42.9 -5.5 净利润(百万元) 6751 3957 14254 33919 17259 YoY(%) -42.7 -41.4 260.2 138.0 -49.1 毛利率(%) 20.1 16.9 30.0 42.7 26.5 净利率(%) 12.1 6.9 20.0 33.3 17.9 ROE(%)