【华源证券】中京电子（002579）-经营拐点或现，产能爬坡带动趋势向上-250303（11页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|元件元件非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师葛星甫SAC：S王硕SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0202 月月 2828 日日收盘价（元）8.62一 年 内 最 高/最 低（元）10.08/6.15总市值（百万元）5,280.77流通市值（百万元）5,015.83总股本（百万股）612.62资产负债率（%）57.70每股净资产（元/股）3.9

2、2资料来源：聚源数据中京电子中京电子(002579.SZ)(002579.SZ)经营拐点或现，产能爬坡带动趋势向上投资要点：投资要点：PCPCB B行业重回增长行业重回增长，2022025 5年全球市场有望年全球市场有望达达96968 8亿美元亿美元。全球PCB行业在经历2023年短暂下滑后，预计将随 AI 技术、新能源及新一代通信技术等需求复苏重回增长轨道。中商产业研究院预测，2024 年全球市场规模有望达 880 亿美元，2025 年增至968 亿美元，中国大陆作为全球最大生产基地，国产替代与高端化趋势显著。高端产品如 HDI、高频高速多层板、封装基板等受益于 5G 基站、汽车电子化及 A

3、I 驱动，2023 年-2028 年复合增长率有望达 6%-8%。行业结构性机遇明确，但需关注宏观经济波动及下游需求变化风险。中京电子深耕高端中京电子深耕高端 PCBPCB 领域，技术及客户积累优势显著。领域，技术及客户积累优势显著。中京电子作为国内高端PCB 领域领先企业，技术优势显著，已实现高阶 HDI、HLC 等产品的量产及多家终端客户认证，经过近年的产能爬坡和管理改善及优化，珠海新工厂的高端产能加速释放，产品结构持续优化升级，高端制造能力持续提升。此外，公司深度绑定多家细分市场头部客户，订单稳定性强，下游覆盖 5G 通信、汽车电子、AI 服务器等高景气赛道，产品结构持续优化，叠加新产能

4、释放，为业绩增长提供核心驱动力。预计预计 20242024 年营收同比增长，年营收同比增长，2024Q42024Q4 单季度扭亏。单季度扭亏。2024 年前三季度，公司实现营收 20.75 亿元，2024 年，公司进一步优化产品和客户结构，更好地匹配高端产线的产能需求，并陆续完成多家全球知名终端大客户的导入，根据公司 2024 年业绩预告，2024 年度公司实现的营业收入较上年有所上升；此外，公司通过持续降本增效，单四季度预计实现扭亏。2024 年前三季度，公司归母净利润端亏损为 9400 万元，并通过持续优化产品结构，并大力推行降本增效系列举措，由此，预计公司单四季度实现归母净利润 366.

5、27-2366.27 万元，实现扭亏。盈 利 预 测 与 评 级：盈 利 预 测 与 评 级：我 们 预 计 中 京 电 子 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为-0.83/0.87/1.40 亿元，同比增速分别为 39.32%/204.72%/60.39%，25-26 年 PE 对应分别为 60.57/37.76 倍。选取 A 股 PCB 行业可比公司生益电子、兴森科技作为参考，其 2025 年平均 PE 约 64.26 倍。公司深耕高端 PCB 领域，受益于 5G 通信、汽车电子及 AI 服务器需求增长，叠加珠海新产能逐步释放，业绩弹性可期。首次覆盖，给予“增持”评级。风

6、险提示：风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；规模扩大带来的管理风下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；规模扩大带来的管理风险。险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）3,0542,6242,9633,6464,491同比增长率（%）3.72%-14.10%12.93%23.04%23.18%归母净利润（百万元）-179-137-8387140同比增长率（%）-220.97%23.39%39.32%204.72%60.39%每股收益（元/股）-0.29-0