【公司研究】万润股份-深度系列报告之二：光提取层材料突破在即国产先行者未来可期-20200116[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 光提取层材料突破在即， 国产先行者未来可期光提取层材料突破在即， 国产先行者未来可期 万润股份（002643）深度系列报告之二2020.1.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 本篇报告本篇报告将重点分析将重点分析万润股份的光提取材料。万润股份的光提取材料。光提取层材料为光提取层材料为 OLED 重要材重要材 料料，我们预计我们预计至至 2023 年国内年国内市场规模可达市场规模可达 12.8 亿元，未来亿元，未来 4 年年 CA

2、RG 达达 47.6%。公司公司深耕产业多年，有望享受国产替代红利深耕产业多年，有望享受国产替代红利。我们。我们维持维持 2019-2021 年年 EPS 预测预测 0.55/0.67/0.81 元。参考公司历史估值，考虑公司未来几年有望步入元。参考公司历史估值，考虑公司未来几年有望步入 业绩释放期，成长性业绩释放期，成长性较强较强，我们认为，我们认为 2020 年年 35 倍倍 PE 是是合理的估值水平，上合理的估值水平，上 调调目标价目标价至至 23 元，维持元，维持“买入”评级“买入”评级。 光提取层材料为光提取层材料为 OLED 重要材料，可有效提升器件出光率重要材料，可有效提升器件出

3、光率。OLED 发光器件内 部界面会发生全反射，约 80%的光主要以导波形式限制在有机材料薄膜、ITO 薄膜和玻璃衬底中。光提取材料可以有效减少 OLED 器件中的全反射效应，提 高光耦合到器件前向外部空间的比例，进而提高器件的性能。 市场市场主要由日本企业占据，公司突破在即主要由日本企业占据，公司突破在即。光提取材料当前主要由保土谷化学 供应，国产企业持续投入研发，其中公司在该领域专利数居首，目前 CPL 材料 方向已获得突破性进展，性能达到商业化应用水平，现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。 OLED 产线逐步落地，光提取材料市场持续扩容。产线逐步落地，光提取材

4、料市场持续扩容。在手机、电视的终端需求驱 动下，近年来我国 OLED 产线持续建设。随着我国 OLED 产线的逐步落地，光 提取材料市场不断扩容。根据我们的测算，目前国内 OLED 光提取层市场规模 约2.7亿元， 至2023年， 市场规模可提升至12.8亿元， 未来4年CARG达47.6%。 国产化趋势下，公司有望率先受益。 业务多点开花业务多点开花，具备长期发展动能具备长期发展动能。环保材料方面，国六标准陆续实施有望大 幅拉动沸石需求，公司沸石项目陆续投产，业绩有望大幅增厚。液晶方面，日 韩 LCD 产能正逐步削减或退出， 液晶面板价格已企稳回升， 呈现行业边际改善。 大健康产业方面，预计

5、公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式 继续壮大医药产品线，实现大健康产业的快速发展。 风险因素：风险因素：下游验证缓慢；技术突破不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动。 投资建议：投资建议：公司 OLED 光提取材料放量在即，我们维持公司 2019/2020/2021 年归母净利润预测分别为 5.02/6.13/7.40 亿元， 对应 EPS 预测为 0.55/0.67/0.81 元/股。参考公司历史估值（17-95 倍 PE），考虑公司在未来几年有望逐渐步入 业绩释放期，具备较强成长性，我们认为 2020 年 35 倍 PE 是公司合理的估值 水平，上调目标价至 23 元，维持“买

6、入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,456 2,632 2,757 3,142 3,835 营业收入增长率 33% 7% 5% 14% 22% 净利润(百万元) 385 444 502 613 740 净利润增长率 21% 15% 13% 22% 21% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.42 0.49 0.55 0.67 0.81 毛利率% 40% 41% 43% 44% 44% 净资产收益率 ROE% 9.48% 10.02% 10.51% 11.78% 12.95% 每股净资产（元） 4.47 4.88 5.2