【开源证券】天士力（600535）-公司信息更新报告：管线创新稳步推进，中药研发龙头地位持续巩固-250226（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/中药中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 天士力天士力（600535.SH）2025 年 02 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/2/25 当前股价(元)14.56 一年最高最低(元)17.77/12.24 总市值(亿元)217.52 流通市值(亿元)217.52 总股本(亿股)14.94 流通股本(亿股)14.94 近 3 个月换手率(%)41.71 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 前三季度业绩相对承压，心脑血管板块延续增长态势公司信息更新报告-2024.10.29 2024H1 业绩表现相对平稳，管线创新稳健推进公

2、司信息更新报告-2024.8.26 股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章公司信息更新报告-2024.8.5 管线创新稳步推进管线创新稳步推进，中药研发龙头地位持续巩固中药研发龙头地位持续巩固 公司信息更新报告公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）巢舒然（联系人）巢舒然（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123110015 2024 年年利润略有利润略有承压承压，携手携手华润三九华润三九发展发展进程进程稳步推进稳步推进，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司 2024 年实现营收 84.98 亿元（同比-2.03%，下文皆为同比口径）；归母

3、净利润 9.56 亿元（-10.78%）；扣非归母净利润 10.36 亿元（-12.31%）。盈利能力盈利能力方面方面，2024 年毛利率为 67.14%（+0.35pct），净利率为 10.11%（-1.61pct）。费用费用方面方面，2024 年销售费用率为 35.14%（+0.77pct）；管理费用率为 4.06%（+0.12pct）；研发费用率为 9.77%（-0.81pct）；财务费用率为-0.30%（-0.08pct）。公司利润端略有承压主要系年内开发支出减值计提影响，即对已暂停的安美木单抗项目开发支出余额 16,227.60 万元全额计提资产减值准备，考虑到销售环境的不确定性，我

4、们下调原 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 11.83/13.06/14.55 亿元（原预计 12.08/13.76 亿元），EPS 为 0.79/0.87/0.97 元/股，当前股价对应 PE 分别为 18.4/16.7/15.0 倍，我们看好公司创新研发能力、以及未来与华润三九携手发展带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。心脑血管心脑血管营收稳健，营收稳健，抗肿瘤、抗肿瘤、肝病治疗肝病治疗两类两类产品产品实现营收与毛利率双增实现营收与毛利率双增 分治疗领域来看，分治疗领域来看，心脑血管营收 55.93 亿元（+4.23%）、抗肿瘤

5、营收 2.27 亿元（+19.91%）、感冒发烧营收 3.08 亿元（-39.48%）、肝病治疗营收 7.26 亿元（+10.58%）、其他类营收 7.18 亿元（+2.71%），其中抗肿瘤、肝病治疗两类产品毛利率分别为 70.77%（+5.42pct）和 83.70%（+1.52pct）。中药研发龙头地位中药研发龙头地位持续巩固持续巩固，“中药、生物药、化药”齐发展“中药、生物药、化药”齐发展 中药方面中药方面，公司快速推进创新中药研发与重点品种二次开发，截至 2024 年底，枇杷清肺饮、温经汤、安神滴丸 3 款处于申报生产阶段；17 款产品处于临床 II、III 期研究阶段，其中脊痛宁片、

6、安体威颗粒、T89 治疗慢性稳定性心绞痛与 T89防治急性高原综合症等已进入临床 III 期。生物药方面，生物药方面，普佑克适应症从急性 ST段抬高型心梗治疗拓展至急性缺血性脑卒中。化药方面，化药方面，1 类创新药 JS1-1-01 临床 II 期完成全部受试者出组，并有多款仿制药提交上市申请及通过一致性评价。风险提示：风险提示：政策变化风险，新品研发进展不及预期，产品销售不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,674 8,498 8,827 9,381 9,977 YOY(%)0.4-2.0