【公司研究】万润股份-首次覆盖：三大业务齐头并进打造新材料领先企业-20200311[26页].pdf

1、 公司深度研究 | 万润股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0 03 3 月月 1111 日日 。 三大业务齐头并进，打造新材料领先企业 万润股份（002643）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度 | 万润股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 1111 日日 公司评级 买入 股票代码 002643 前次评级 评级变动 首次 当前价格 17.10 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨晖杨晖 S0800520010003S0800520010003 杨靖杨靖 S0800519110002S0800519110002 相关研究相关研究 -19%

2、 -5% 9% 23% 37% 51% 65% 2019-032019-072019-112020-03 万润股份化学制品中小板指 核心结论核心结论 注重注重自主研发，自主研发，携手高端客户，打造新材料领先企业携手高端客户，打造新材料领先企业。公司拥有以管理层领 头的专业技术研发团队，凭借较强的科研实力在国内较早发展了显示材料、 环保材料及大健康业务，并与高端客户保持了稳定的合作关系，同时在钙钛 矿太阳能电池、锂电材料、PI材料、OLED等领域布局了上百项专利，支撑 公司不断成长为国内新材料领先企业。 国六标准实施打开国内沸石需求空间国六标准实施打开国内沸石需求空间。伴随全球汽车排放标准升级沸

3、石分子 筛需求将不断提升，国六标准实施后预计到 2022 年国内沸石需求量将达到 8159 吨/年，市场空间约 24.5 亿元。公司与庄信万丰继续保持深度合作， 2018 年启动的环保材料建设项目将配合庄信万丰新工厂逐步投产，享受需 求提升带来的红利。 OLEDOLED终端需求提升，率先布局共享成长终端需求提升，率先布局共享成长。根据DSCC预测OLED材料市场 规模将从2018年1037百万美元扩大至2023年2280百万美元，CAGR5为 17%， 2020-2021年全球将有多条OLED产线预计投产。 九目化学近年来盈 利能力逐步提升，2019年上半年九目化学实现营收1.24亿元（+33

4、%） ，净 利润2194万元（+208%） ，搬迁扩产项目投产后盈利水平将再上台阶。三月 光电OLED材料研发工作稳步推进，现已有自主知识产权的OLED成品材料 在下游厂商进行放量验证，若验证通过三月光电有望实现盈利。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2019-2021 年公司营收为 28.70/36.05/44.03 亿元，归母净利为 5.06/6.31/7.50 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.69/0.82 元， 对应目前 PE 为 30.7/24.6/20.7X。 我们给予公司 2020 年行业平均 33 倍 PE 目标市盈率，目标价为 22.7

5、7 元。首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险、OLED成品材料验证结果不确定、 汇率波动风险等 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,456 2,632 2,870 3,605 4,403 增长率 33.0% 7.1% 9.1% 25.6% 22.1% 归母净利润 (百万元) 385 444 506 631 750 增长率 20.9% 15.4% 13.8% 24.7% 18.9% 每股收益（EPS） 0.42 0.49 0.56 0.69 0.82 市盈率（P/E） 40.4 35.0 30.7 24

6、.6 20.7 市净率（P/B） 3.8 3.5 3.3 3.0 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 万润股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0 03 3 月月 1111 日日 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 万润股份核心指标概览 . 5 一、盈利能力不断提升，打造新材料领先企业 . 6 1.1 央企控股，业绩稳步成长 . 6 1.2 三大业务齐头并进，打造新材料领先企业 . 8 二、立足合成提纯核心技术，携手高端客户快速成长 . 9 2.1 注重自主研发，鼓励科技