【华源证券】中国神华（601088）-四季度业绩平稳落地 继续看好长久期属性-250126（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告煤炭煤炭|煤炭开采煤炭开采非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师邹佩轩SAC：S刘晓宁SAC：S查浩SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0101 月月 2424 日日收盘价（元）39.08一 年 内 最 高/最 低（元）47.50/34.90总市值（百万元）776,461.76流通市值（百万元）776,461.76总股本（百万股）19,868.52资产负债率

2、（%）24.10每股净资产（元/股）20.89资料来源：聚源数据中国神华中国神华(601088.SH)(601088.SH)四季度业绩平稳落地 继续看好长久期属性投资要点：投资要点：事件事件：公司发布公司发布 20242024 年业绩预告年业绩预告。按中国企业会计准则，预计 2024 年度实现归属于本公司股东的净利润为570亿元至600亿元，同比减少27亿元至增加3亿元，下降4.5%至增长0.5%。预计 2024 年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 585 亿元至 615 亿元，同比减少 44 亿元至 14 亿元，下降 7.0%至 2.2%。对比公司预估的扣非业绩与最终业绩，

3、预计营业外支出大幅减少，资产减值仍有计提。对比公司预估的扣非业绩与最终业绩，预计营业外支出大幅减少，资产减值仍有计提。由于资产减值损失的定义是资产未来现金流的现值小于当前账面价值的部分，与经营活动有关且涉及对资产未来经营情况的判断，因此通常不视为“非经常性”损益。公司预计 2024 年归母净利润 570-600 亿元，扣非归母净利润为 585-615 亿元，由此可以初步推算公司 2024 年全年营业外收支净额约-15 亿元，而前三季度已经确认营业外收支净额约-6 亿元，由此倒算四季度确认营业外净支出约 9 亿元（营业外支出-营业外收入，下同），远小于 2023 年四季度的 45 亿元（主要系煤

4、炭资源领域专项整治）。但是 2023 年四季度计提资产减值损失和信用减值损失合计近 40 亿元，考虑到公司 2024 年四季度整体业绩，预计减值损失仍有所计提。从经营数据来看从经营数据来看，公司公司 20242024 年商品煤产量基本持平年商品煤产量基本持平，预计经营业绩整体稳定预计经营业绩整体稳定。公司 2024 年累计实现商品煤产量 3.271 亿吨，同比增长 0.8%，与上年同期大致持平。从前三季度业绩来看，公司煤炭销售价格基本平稳，考虑到公司长协比例较高，预计四季度经营业绩整体稳定。发布发布 2025-20272025-2027 年度股东回报规划的公告，提高分红承诺下限，提升大小股东利

5、益一致性年度股东回报规划的公告，提高分红承诺下限，提升大小股东利益一致性。公司近日发布公告，提出 2025-2027 年度期间每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于股东的净利润的 65%。该承诺较 2022-2024 年度提高 5 个百分点。考虑到公司2022-2023 年度实际分红率分别为 72.8%、75.2%，均高于承诺值，预计此次承诺对实际分红影响有限。但是承诺提升了分红下限，有助于减少小股东对大小股东利益一致性的担忧。完成杭锦能源收购完成杭锦能源收购，扩大煤炭产能扩大煤炭产能。公司近日公告国家能源集团将所持有的杭锦能源 100%股权转让给公司，转让对价为人民币 8.53

6、亿元。交易涉及煤炭保有资源量 38.41 亿吨（评估利用口径，下同）、可采储量 20.87 亿吨。交易完成后，公司煤炭产能将合计增加 2570 万吨/年，含在建产能 1000 万吨/年。国家能源集团承诺，杭锦能源 2024 年 9-12 月及 2025-2029年度扣非归母净利润累计不低于 3.83 亿元。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 596.6、610.6 和 621.1 亿元，对应 PE 13、13 和 13 倍。我们认为非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高，而无论是从实体基本面还是从财务报表来看，公司对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力都