【国金证券】万华化学（600309）-万华化学月报跟踪-250124（19页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介公司简介 公司主要业务分为聚氨酯、石化和新材料。聚氨酯业务未来保持稳定着增长：我们预计公司 MDI 当前产能 350万吨，未来 3-4 年将提升至 490 万吨，公司产能占比将从 32.62%提升至 38.72%；TDI 目前产能 95 万吨，3 年内扩产到 142 万吨；聚醚多元醇和聚酯多元醇会持续保持增长。石化业务的盈利能力进一步增厚：2025 年随着公司乙烯二期的投产，公司 C2 装置产能将达到 220 万吨，C2 原料改成石脑油+乙烷进料，盈利能力会进一步增强。新材料业务持续有新产品推出：ADI 部分价格下降，盈利基本触底；PC/PMMA/SAP

2、 等部分放量，贡献业绩；尼龙 12、柠檬醛等产品持续投入中；规划电池材料业务 公司主要产品经营跟踪公司主要产品经营跟踪 MDI 价格跟踪：根据百川盈孚数据，2025 年 1 月纯 MDI 价格为 18611元/吨，相比较 2024 年 12 月价格下降 145 元/吨，环比涨跌幅为-0.77%；相比较 2024 年 1 月价格下降 1364.09 元/吨，同比涨跌幅为-6.83%。2025 年 1 月聚合 MDI 价格为 18122 元/吨，相比较2024 年 12 月价格上涨 46 元/吨，环比涨跌幅为 0.26%；相比较 2024年 1 月价格上涨 2595 元/吨，同比涨跌幅为 16.7

3、1%。TDI 价格跟踪：2025 年 1 月，TDI 价格为 13458 元/吨，相比较 2024年 12 月上涨 494 元/吨，环比涨跌幅为 3.81%，相比较 2024 年 1月价格下降 3187 元/吨,同比涨跌幅为-19.15%。万华化学石化板块价差指数计算采用大进大出方法，根据我们的跟踪，2025 年 1 月，公司 PHD 整体毛利率为 5.03%，乙烯毛利率为 5.2%。万华化学新材料板块主要的产品有 HDI、IPDI、PC、PMMA、SAP、TPU 等产品，2024 年 3 季度，公司精细化学品以及新材料产量为45 万吨，环比减少 25.09%，同比增加 15.38%；销量为

4、50 万吨，环比减少 4.17%，同比增加 16.28%。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 我们预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 153.76、180.62、194.85 亿元，对应 EPS 分别为 4.90、5.75、6.21 元/股，当前市值对应的 PE 分别为 13.88X、11.82X、10.95X，维持“买入”评级。风险提示风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入

5、(百万元)165,565 175,361 189,482 216,817 229,352 营业收入增长率 13.76%5.92%8.05%14.43%5.78%归母净利润(百万元)16,234 16,816 15,376 18,062 19,485 归母净利润增长率-34.14%3.59%-8.56%17.47%7.88%摊薄每股收益(元)5.170 5.356 4.897 5.753 6.206 每股经营性现金流净额 11.49 8.48 9.82 12.44 13.34 ROE(归属母公司)(摊薄)21.13%18.97%15.38%15.85%15.07%P/E 17.92 14.34

6、13.88 11.82 10.95 P/B 3.79 2.72 2.14 1.87 1.65 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00240124240424240724241024250124标题图表标题成交金额万华化学沪深300 公司研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、公司股价分析.4 二、公司重要公告.4 三、公司项目进展.6 四、聚氨酯板块情况.8 4.1 MDI 基本面跟踪.8 4.