【公司研究】洋河股份-改革持续深化洋河迈入新征程-20200219[26页].pdf

1、- 1 - 市场价格（人民币）： 101.93 元 目标价格（人民币）：135.24-135.24 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股)15.07 已上市流通 A 股(亿股)12.49 总市值(亿元)1,536.07 年内股价最高最低(元)113.60/96.50 沪深 300 指数4058 中小板综10530 刘宸倩刘宸倩分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110005 寇星寇星联系人联系人 改革持续深化，洋河迈入新征程改革持续深化，洋河迈入新征程 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目201720182019E2020E20

2、21E 摊薄每股收益(元)4.3985.3855.4655.8836.551 每股净资产(元)19.5922.3324.9927.8731.22 每股经营性现金流(元)4.576.014.065.835.93 市盈率(倍)26.1517.5920.2218.7816.87 净利润增长率(%)13.73%22.45%1.48%7.66%11.35% 净资产收益率(%)22.45%24.12%21.87%21.11%20.98% 总股本(百万股)1,506.991,506.991,506.991,506.991,506.99 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 苏酒龙头历史悠久，改革

3、进行时。苏酒龙头历史悠久，改革进行时。洋河股份是中国第三大白酒企业 2003 年 推出蓝色经典系列，结构优化，渠道模式创新；2002-2012 年增长速度领跑 行业；2013-2015 年行业调整率先恢复增长。近年由于公司发展进入成熟 期、海天系列产品基数较大、渠道利润降低等，2015 年以来业绩增速低于 行业平均水平。但随着内外部改革持续深化，2020 年有望迈入新征程。 次高端扩容迎机遇，消费升级促发展。次高端扩容迎机遇，消费升级促发展。2015 年伴随消费升级，消费群体由 政商为主变为大众消费为主。次高端占比持续提升，有望持续扩容。行业稳 定竞争格局尚未形成，洋河梦之蓝有望凭借其强大品牌

4、力与渠道优势突出重 围，打造多个百亿大单品。 渠道、产品、品牌三位一体，具备核心竞争力。渠道、产品、品牌三位一体，具备核心竞争力。（1）短期：渠道利润能否 提升？ 2019Q3 开始公司全面控货去库存，渠道库存由之前最高的 3-4 个月 消化至 2 个月多，并将进一步改善达到合理的库存区间，批价回升，渠道利 润有所恢复。（2）产品方面：）产品方面：主打产品蓝色经典系列，推出“绵柔”型白 酒概念，差异化产品脱颖而出；海天梦采取梯度定价策略，产品结构向高端 优化。（3）品牌方面，）品牌方面，全国化程度高，蓝色经典深入人心；梦之蓝系列频 繁亮相大型媒体与国际活动，致力于打造具有代表性的中国高端名酒品

5、牌。 四个维度思考剖析洋河未来发展。（四个维度思考剖析洋河未来发展。（1）短期：渠道利润能否提升？）短期：渠道利润能否提升？洋河主 动承压，控货稳价初显成效，批价回升，渠道库存处于历史低位，渠道利润 有所恢复。（2）中期问题：内部激励提升能否重新激发活力？）中期问题：内部激励提升能否重新激发活力？回购股份用 于管理层激励，推动治理结构合理化，提高销售员工薪酬，释放新活力。 （3）长期问题：提升产品势能，能否解决消费疲劳？）长期问题：提升产品势能，能否解决消费疲劳？推出新战略单品梦 6+，提出“品质升级”、“规格升级”、“形象升级”以及“防伪升级”四 大升级，拉高产品形象，提高消费者对价格的接受

6、度。（4）未来空间：省）未来空间：省 内增速企稳，省外新市场增长。内增速企稳，省外新市场增长。省内需求依然稳定，保证价盘和利润是洋河 省内首要任务；持续推进全国化战略，更多新江苏标杆市场将会出现。 投资建议投资建议 盈利预测：预 计 2019-2021 年收入 244.71/260.04/286.45 亿元，同比 +1.3%/+6.3%/+10.2%；归母净利分别为 82.35/88.66/98.72 亿元，同比 +1.48%/+7.66%/+11.35%；对应 EPS 分别为 5.47/5.88/6.55 元，参考次高 端行业估值中枢和洋河的龙头地位，给予公司 20 年 23 倍市盈率，目标