1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 08 月 14 日 推荐推荐（维持）（维持）海外海外电力电力装备装备企业中报复盘：新增订单有所放缓，但企业中报复盘：新增订单有所放缓，但数据中心数据中心及及燃机燃机需求仍需求仍强劲强劲增长增长 中游制造/电力设备及新能源 近期，西门子能源、伊顿电气、近期，西门子能源、伊顿电气、现代电气、现代电气、日立能源等海外日立能源等海外电力电力装备装备企业企业陆续陆续披露了最新季度的财报。披露了最新季度的财报。总体来看，收入和利润率持续增长，多数公司总体来看，收入和利润率持续增长，多数公司在手订在手订单单非常非常充足充足。其中，。其中，欧

2、美新能源并网外送和高压直流输电订单经过前几年的快欧美新能源并网外送和高压直流输电订单经过前几年的快速增长，速增长，2025 年以来增速有所放缓年以来增速有所放缓；但；但数据中心相关的电力基础设施数据中心相关的电力基础设施以及以及燃燃气轮机需求强劲，气轮机需求强劲，相关相关订单订单仍高增长。仍高增长。经营表现较好，但经营表现较好，但新增新增订单订单增速增速趋缓趋缓。二季度晓星重工、GEV、伊顿的电气装备相关业务收入同环比均实现两位数增长，营业利润率也持续改善。西门子能源收入同比增长 23%，日立能源、现代电气等公司因高基数影响，收入同比增速有所放缓。订单方面，西门子能源新增订单同比增长 24%，

3、主要受益美国市场变压器、HVDC 需求，但其欧洲 HVDC 项目价格面临调整压力，订单节奏受到影响。GEV 新增订单同比下滑 32%，主要系高基数影响及欧洲部分 HVDC 项目取消/推迟。日立能源、晓星重工、三菱电机新增订单同比下滑两位数，主要是大额订单高基数影响，而基础订单保持增长。伊顿的美国电气业务年化订单增速 2%，同比下滑 9pct。数据中心数据中心订单仍然强劲增长订单仍然强劲增长。伊顿美国数据中心订单增速高达 55%，公司收购了模块化电源外壳设计制造商 Fibrebond 和固态变压器技术公司 Resilient。施耐德数据中心销售额和潜在需求均实现两位数增长，收购的液冷解决方案供应

4、商 Motivair 已在 25Q2 贡献收入。GEV 表示数据中心需求正加速释放，有望保障电气化业务的全年增速。整体来看，多数公司都看好数据中心产业趋势，并在战略上积极布局。燃气轮机订单强劲燃气轮机订单强劲，数据中心是其重要场景，数据中心是其重要场景。GEV 燃气轮机新增订单同比增长近两倍。公司在手订单总容量达 55GW，年底预计达 60GW。西门子能源新增订单在高基数情况下仍实现同比增长 17%，新增订单容量约 9GW，其中数据中心约 3GW。截至最新季度，GEV 和西门子能源燃气轮机价格仍在上涨，在手订单均已达到 2024 年收入的 3-4 倍。中长期看，海外电中长期看，海外电气气装备装

5、备有望保持较高景气度。有望保持较高景气度。首先，AI 数据中心是重要增量需求，海外装备公司普遍提及将数据中心作为重要战略方向；其次，多数公司提及未来欧美存量基础设施升级有望带动设备需求；另外，随着可再生能源加速渗透，电网平衡需求提升，相关设备订单正逐步释放。投资建议投资建议：继续关注在海外市场获得先机，在终端市场进入本土化经营阶段的企业，或者已深入海外大企业供应链的公司。风险提示：风险提示：海外电网资本开支不及预期、贸易壁垒、格局恶化等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 证券代码证券代码 股价股价 24EPS 25EPS 25PE PB 评级评级 思源电气 00202

6、8.SZ 85.6 2.6 3.3 25.9 5.33 增持 国电南瑞 600406.SH 21.9 1.0 1.0 21.0 3.77 增持 东方电气 600875.SH 19.8 0.9 1.3 15.6 1.52 增持 平高电气 600312.SH 23.0 1.1 1.38 16.7 2.06 增持 中国西电 601179.SH 15.8 0.8 1.02 15.5 2.00 增持 许继电气 000400.SZ 6.6 0.2 0.28 23.4 1.51 增持 四方股份 601126.SH 47.2 1.3 1.7 27.1 4.98 增持 特变电工 600089.SH 17.1 0