1、证券研究报告|公司深度|商用车 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 曹操出行(02643)报告日期：2025 年 08 月 13 日 头头部部网约网约车车平台平台，定制定制车车生态生态赋赋能卡能卡位位 Robotaxi 曹曹操出行操出行深度报告深度报告 投资要投资要点点 曹曹操操出出行：行：背靠背靠吉利吉利生态生态，以以定定制制车为车为基基石，石，跻身跻身中中国网国网约约车车平台平台第第二名二名 公司公司是是一家一家由由吉利吉利集集团孵团孵化的化的中中国国头部头部科科技出技出行行平台平台，2024 年年网约车网约车市占市占率率5.4%，位列第二，位列第二名名。截至 2024 年底公司在

2、 31 个核心城市部署 3.4万辆定制车，为中国同类车队规模最大；网约车运营网络覆盖 136座城市，平台活跃车辆约150万台，完成 GTV约 170亿元。收收入入高高增，增，盈盈利改利改善善。2024年营业收入同比+37%至 147 亿元，其中出行服务、车辆销售、车辆租赁收入分别占 93%、6%、1%，同比增长 32%、657%、24%；毛利率转正为 8%，经调整净利润为-7.2亿元，经调整 EBITDA约 3.8 亿元。网网约约车车：万：万亿亿出行出行市市场，场，聚合聚合平平台台重塑重塑一一超多超多强强格局格局，曹，曹操操加加速速轻轻资产资产扩张扩张 共共享享出出行市行市场场高速高速发发展，

3、展，聚合聚合平平台台推动推动流流量分量分散散化化重重塑行塑行业业格格局局，曹曹操出操出行行借力借力突围突围。弗若斯特沙利文预计，2024-2029 年中国共享出行市场规模将从 3444 亿元增长至 8042 亿元，对应 CAGR 为 18.5%。拥有流量优势与互联网技术优势的聚合平台崛起，推动共享出行市场从单一参与者主导转变为流量持续分散化的市场，2019-2024 年聚合平台网约车订单占比从 7%上升至 31%，预计到 2029年将提升至 54%。行业一超多强格局稳固，2024年 TOP5市场份额合计 86%，仅滴滴出行、花小猪打车、曹操出行、T3 出行 APP 月活规模超过 200万。以以

4、定制车定制车为为基基石构石构筑筑成本成本壁垒壁垒，规规模效模效益益下下 2024 年年网约网约车车业业务毛务毛利利率转率转正正。背靠吉利产业链，公司推出 TCO 更低、换电体系效率更高、乘客体验更舒适的定制车型，并提供全面车服解决方案，定制车 TCO 较典型纯电动汽车低 36%，构筑运营成本壁垒。截至 2024 年末，公司已部署 3.4万辆定制车，并计划进一步扩张至 5 万辆左右。在保证司机净收入的基础上，随着市场成熟度提升，有望收窄补贴力度、提升平台利润。2024 年公司网约车业务毛利率 8.1%，规模效益下盈利能力有望持续改善。轻轻资资产产模式模式大举大举开城扩开城扩份份额，额，定定制制车

5、销车销售售规模规模有望有望协同协同高增高增。公司采取“直营+加盟”混合模式打造网约车运力平台，加速新开城步伐攻城略地，2024 年公司运营网络覆盖 136 个城市，同比增加 85城，并计划 2025 年新开 200城。公司计划25-27年分别对外销售 1.5-3.2、2.5-4.5、4-6 万辆曹操 60 定制车，若完成销售计划下限，2027年车辆销售收入将达到 40 亿元，按照 2024 年毛利率 5.4%计算，对应毛利约 2.2 亿元，较 24年增长 363%。Robotaxi 三位一体三位一体生生态态闭环闭环雏形已成雏形已成：定定制车制车+智能智能驾驶驾驶+出行平台出行平台 Robota

6、xi 出出行行服服务、务、技技术服务术服务、车车辆销辆销售售及维及维怱怱市场市场增长增长潜潜力力巨大巨大。根据弗若斯特沙利文预计，中国 Robotaxi 商业化运营有望于 2026 年落地，到 2030 年中国Robotaxi 出行市场规模将增长至近 0.5万亿元，到 2035 年将攀升至 1.6 万亿元；到 2035 年，中国 Robotaxi 车辆销售规模将增长至约 4692 亿元。自自动动驾驾驶政驶政策策密集密集落落地，地，中国中国 Robotaxi 商商业业化化节节奏提速奏提速。2025 年 8 月起自动驾驶汽车道路测试与示范应用管理办法（2025 怱订版）正式实施，首次允许 L4级自