1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宝新能源宝新能源(000690 CH)逆势增长的广东火电，逆势增长的广东火电，PB 被低估被低估 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):5.95 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S0

2、570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知*研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)5.95 收盘价(人民币 截至 8 月 13 日)4.75 市值(人民币百万)10,335 6 个月平均日成交额(人民币百万)157.64 52 周价格范围(人民币)3.81-5.01 BVPS(人民币)5.74 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预

3、测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)7,904 7,548 8,887 10,299+/-%(23.08)(4.51)17.75 15.89 归属母公司净利润(百万)705.54 1,070 1,098 1,228+/-%(20.60)51.59 2.66 11.82 EPS(最新摊薄)0.32 0.49 0.50 0.56 ROE(%)5.80 8.50 8.29 8.83 PE(倍)14.65 9.66 9.41 8.42 PB(倍)0.85 0.80 0.76 0.72 EV EBITDA(倍)8.14 6.20 5

4、.69 4.91 股息率(%)3.16 4.79 4.91 5.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 14 日中国内地 发电发电 首次覆盖宝新能源并给予“买入”评级，目标价 5.95 元（基于 1x 2025E PB）。公司主要从事广东火力发电业务，截至 2024 年底火电装机 347 万千瓦，资源综合利用电价、灵活煤炭采购等多维度构建度电盈利能力的 alpha，虽广东 2025 年交易电价同比大幅下降，但公司预告 1H25 归母净利将同比增长42.1%-58.5%。公司未来发展将呈现双路径：持续提升产能以释放业绩弹性，或转向稳健经营以强化分红回报。公司当前 PB(LF

5、)仅 0.8x，配置性价比高。多维度构建盈利能力的多维度构建盈利能力的 alpha，火电度电净利润显著更高，火电度电净利润显著更高 2020-2024年，宝新能源度电净利润平均值为5.5分，2023/2024年为4.2/3.5分，较我们选取的其他代表性火电公司具有显著优势，主要得益于：1）荷树园电厂 0.15 元/千瓦时市场化交易电价以外的资源综合利用电价；2）沿海火电民企，煤炭采购更为灵活，现货比例高，煤价下行周期入炉标煤单价降幅更大，2023/2024 年公司入炉标煤单价同比降幅高达 13%/17%；3）2022-2024 年得益于折旧下降和财务费用下行，火电其他度电成本平均值仅8.8 分

6、，位于用于比较的代表性火电公司的中下水平。预计广东电力供需较为宽松，但煤电综合电价或已基本见底预计广东电力供需较为宽松，但煤电综合电价或已基本见底 通过对广东电力供需平衡表的搭建，我们预计 2025-27 年广东煤电利用小时数同比-5.9/-4.6/-2.3%，广东电力供需或较为宽松，但现行电价机制下广东中长期交易电价下限为 0.372 元/千瓦时，因此即使 2026 年广东年度长协电价探底，其同比降幅仅 0.02 元/千瓦时。考虑容量电价 2026 年开始自 100元/千瓦提升至 165 元/千瓦，我们测算广东煤电平均容量电价将同比提升0.017 元/千瓦时，煤电综合电价同比降幅或仅 0.0