【公司研究】万里扬-公司系列深度报告二：纯电动车变速器多挡化为大势所趋公司新能源产品储备丰富-20200308[33页].pdf

1、 万里扬（002434）公司深度报告 2020 年 03 月 08 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 03 月月 08 日日 目前股价 9.33 总市值（亿元） 125.02 流通市值（亿元） 109.51 总股本（万股） 134,000 流通股本（万股） 117,379 12 个月最高/最低 10.75/5.71 分析师：孙志东 s1070518060004 021-31829704 联系人（研究助理） ：刘欣畅 S1070119070020 0755-83515597 联系人 （研究助理） ： 刘佳 S107

2、0118030025 021-31829693 数据来源：贝格数据 2019-05-14 2017-06-22 纯电动车变速器多挡化为大势所趋，公纯电动车变速器多挡化为大势所趋，公 司新能源产品储备丰富司新能源产品储备丰富 万里扬万里扬（002434）公司公司系列系列深度报告深度报告二二 单位：百万元 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入 5030 4371 5205 6926 9341 YoY(%) 34.80% -13.10% 19.1% 33.1% 34.9% 净利润 643 352 432 727 1092 YoY(%) 106.00% -45.30%

3、22.7% 68.3% 50.2% 摊薄 EPS 0.48 0.26 0.32 0.54 0.81 P/E(倍) 19.4 35.6 28.9 17.2 11.5 资料来源：长城证券研究所 新能源汽车的快速发展对变速器行业带来负面冲击。新能源汽车的快速发展对变速器行业带来负面冲击。 由于纯电动和串联式 混动目前多使用单级减速器， 单价多在 1000-2000 元之间， 远低于 AT/DCT 等动辄 8000-10000 元的单价。本报告则重点论述了未来纯电动车变速器本报告则重点论述了未来纯电动车变速器 多挡化的确定性趋势，纯电动车变速器的单车价值量有望大幅提升。多挡化的确定性趋势，纯电动车变速

4、器的单车价值量有望大幅提升。 对于纯电动汽车而言， 由于电机具有与传统内燃机不同的工作特性， 在低 速时能够输出大扭矩， 高速时能够输出恒功率， 具有很宽的合理转速范围， 因此电机特性电机特性基本与车辆需求吻合，电机自身就自带变速器的属性，电基本与车辆需求吻合，电机自身就自带变速器的属性，电 动车无需使用多动车无需使用多挡挡变速器，只需要使用单级变速器，降速增扭矩即可。变速器，只需要使用单级变速器，降速增扭矩即可。 但是随着电动车持续发展，为了更好的和燃油车竞争，之前被忽视的单但是随着电动车持续发展，为了更好的和燃油车竞争，之前被忽视的单 级减速器的缺点逐渐被重视起来。级减速器的缺点逐渐被重视

5、起来。 其主要缺点为： 单级减速器无法兼顾 电机在低速起步和高速行驶两大工况的高效运行， 电机使用效率偏低， 这 也是导致纯电动车续航里程短的重要原因之一。 动力性能方面， 高速行 驶时，扭矩不在最佳输出区间，加速乏力。单级减速器方案相对于两挡 变速器方案对电机的要求明显更高，需要电机有更高的功率和最高转速。 目前电动汽车逐步由目前低端产品向上升级换代，用户对性能、效率和目前电动汽车逐步由目前低端产品向上升级换代，用户对性能、效率和 续航里程的追求以及对重量和成本的敏感度降低，变速器多续航里程的追求以及对重量和成本的敏感度降低，变速器多挡挡化应该是化应该是 电动汽车传动系统未来的发展趋势。电动

6、汽车传动系统未来的发展趋势。 单级减速器的主要缺点产生的核心原 因为其只有 1 个固定齿比，而如果采用多挡变速器可以有效避免这些问 题。 多挡变速器可以提升电机工作效率和汽车的动力性能。 多挡变速器可 以降低对电机性能要求， 只需要配置一个体积重量更小、 功率更低的电机 就可以满足整车的动力性能要求， 从而减低电机成本。 多挡变速器可以降 低电耗，提升电动车的续航能力。当续航里程要求不变的情况下，可降低 对电池容量的要求，降低电池成本。 随着电动车技术的发展，整车和零部件厂商竞相发布多随着电动车技术的发展，整车和零部件厂商竞相发布多挡挡变速器，开始变速器，开始 -50% 0% 50% 100%