【公司研究】阳谷华泰-产品逐步高端化有望打开二次成长空间-20200506[25页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 橡胶助剂龙头企业，橡胶助剂龙头企业，产品种类较为齐全产品种类较为齐全 公司是国内橡胶助剂产品最齐全的供应商之一， 主要产品包括橡胶加工助剂、 硫化助剂、 胶母粒、防护蜡、不溶性硫磺等。公司较为重视新品种研发，在原有防焦剂、促进剂产 品基础上，近年来不断加大绿色助剂和进口替代品种的研发和产业化，产品种类不断丰 富。其中，不溶性硫磺和树脂是公司未来业绩增量较大的两个品种。 行业需求稳定增长，龙头扩产有望提高市场份额行业需求稳定增长，龙头扩产有望提高市场份额 全球橡胶消费稳定增长， 为橡胶助剂提供了广阔的市场空间。 2019 年我国橡胶助剂总产 量为 123.

2、1 万吨，同比增长 5.0%。2019 年以来，国内陆续出台了汽车消费刺激政策， 人均汽车保有量有望继续提高，橡胶助剂需求预计仍将保持稳定增长。公司在建或拟建 项目包含多个高性能橡胶助剂，有望不断提高市场占有率。 主营产品价格底部，新项目贡献增量主营产品价格底部，新项目贡献增量 公司主营产品价格下降导致毛利率出现了一定程度的下滑， 2019 年促进剂 NS 和促进 剂 M 的市场平均价较上期分别下降了 29.79%和 43.47%，防焦剂价格较上期下降了 25.48%，价格位于近五年来的底部位置。公司持续推进产品结构多元化，年产 3.2 万吨橡胶助剂搬迁项目及年产 9 万吨高性能橡胶助剂生产项

3、目将为公司带来新的利 润增长点。其中不溶性硫磺将随着新项目的投产将增加至 8 万吨，毛利率接近 40%。 研发优势增强公司产品竞争力研发优势增强公司产品竞争力 公司具有较强的研发实力， 2019 年专利数量达到 186 个。 多个产品的绿色新工艺不仅解 决了废水高盐的环保问题，还进一步降低了生产成本。例如，公司促进剂 M 工艺成本 同传统工艺相比降低 10%，氧气氧化合成促进剂 NS 清洁工艺可节约成本 1600 元/吨， 不溶性硫磺在国内率先采用连续法工艺，产品毛利率较间歇法有所提升。 投资建议投资建议 公司作为橡胶助剂龙头，不断研发出适合轮胎客户的新产品，具有较强的竞争优势。不 溶性硫磺、

4、树脂项目有望助力业绩持续增长。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.53，0.67、0.94 元，对应当前股价 PE 为 12.7、10.0 和 7.2 倍，公司 PB（MRQ）为 1.68 倍，行业中位值为 2.56 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,014 1,933 2,254 2,518 增长率（%） -3.2% -4.0% 16.6% 11.7% 归属母公司股

5、东净利润（百万元） 184 205 261 364 增长率（%） -49.8% 11.4% 26.9% 39.6% 每股收益（元） 0.47 0.53 0.67 0.94 PE（现价） 14.3 12.7 10.0 7.2 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 6.736.73 元元 交易数据交易数据 2020-4-30 近 12 个月最高/最低 （元） 9.24/5.97 总股本（百万股） 389 流通股本（百万股） 360 流通股比例（%） 92.71 总市值（亿元） 26 流通市值（亿元) 24 该股与沪深该股与

6、沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：邓健全分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： 研究助理：王静姝研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： 相关研究相关研究 -33% -23% -13% -3% 7% 17% 19/419/719/1020/1 阳谷华泰 沪深300 阳谷华泰（阳谷华泰（300121300121） 公司研究/深度报告 产品逐步高端化，产品逐步高端化，有望有望打开二次成长空间打开二次成长空间 深度研究报告深度研究报告/基