1、 请请务必阅读务必阅读正文后正文后的声明的声明及说明及说明 Table_Info1 餐饮餐饮 Table_Date 发发布时布时间：间：2025-08-11 Table_Invest 优优于于大势大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 4%6%31%相对收益 2%0%8%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）77 总市值（亿）5045 流通市值（亿）2570 市盈率（倍）68.43 市净率（倍）3.12 成分股总营收（亿）1908 成分股总净利润（亿）74 成分股资产负债率（%）46.

2、61 相关报告 茶咖系列深度之四：蜜雪集团：平价之王，独执牛耳-20250627 茶咖系列深度之三：茶饮投资宝典，TOP4 谁主沉浮？-20241114 茶咖系列深度之二：现制茶饮星辰大海，蜜雪冰城独执牛耳-20240125 Table_Author 证证券分析师券分析师：奚清：奚清远远 执业证书编号：S0550524070005 18862163397 证证券分析师券分析师：李慧：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 茶茶饮投饮投资宝典资宝典 2.0：翻山：翻山而歌而歌，平价，平价茶饮茶饮何以“何以“水

3、大水大鱼大”鱼大”-茶咖系列深度之茶咖系列深度之五五 报报告摘告摘要：要：Table_Summary 行业复盘：经营数据高峰，行业复盘：经营数据高峰，2025 或是收获之年。或是收获之年。2023 年行业经历了reopen 后的报复性扩张；2024 年行业进入短兵相接的价格战，中小品牌加速出清，头部进一步集中，2024Q3 随着喜茶官宣收缩优惠力度，蜜雪、古茗等头部品牌纷纷跟进，价格战在 2024Q4 告一段落；2025Q1头部茶饮品牌集体资本化，2025Q2 外卖补贴战打响，叠加古茗、茶百道 2024Q2“315 事件”的低基数效应，促成一波开店&同店增长小高峰。竞争格局：竞争格局：结构性结

4、构性“卷”“卷”，平价茶饮平价茶饮具备具备生态位生态位优势，优势，格局最为清晰。格局最为清晰。餐饮/饮品业态进入门槛低，各个细分赛道均是一片红海，其中茶饮行业连锁化进程领先，单体品牌的出清进度快于其他赛道。此前市场关注点在于认为“茶饮行业过于内卷”，但我们认为茶饮行业是结构性的“卷”，中价&高价赛道虽然竞争格局边际向好，但仍留存较多的实力玩家互相角逐；而平价茶饮赛道具备极强的生态位优势，竞争格局极度清晰，放眼整个餐饮/饮品业态也实属罕见。平价茶饮赛道的“水大鱼大”，背后由供需两端共振驱动：需求端：需求端：平价茶饮平价茶饮目标客群体量大且需目标客群体量大且需求极其稳定求极其稳定。平价茶饮需求端的

5、稳定性来源以下两个纬度：1）在现制茶饮赛道内：平价茶饮处于需求金字塔最底端，目标客群高度价格敏感，这部分客群的需求是高性价比的基础性产品，无需快速迭代，助力平价茶饮品牌穿越产品周期。2）在与软饮料的对比中：平价茶饮与软饮料处于同一个价格带，但平价茶饮的部分主打产品在性价比上已全面超越对应的软饮料品类，因而将虹吸部分软饮料需求，对其形成上位替代。供给端：供给端：工业品模式更优，工业品模式更优，易实现赢者通吃易实现赢者通吃&强者恒强。强者恒强。我们认为在茶饮赛道中存在两种商业模式，即工业品占主流的“工业品模式”和农业品占主流的“农业品模式”，前者多存在于平价茶饮赛道，后者多存在于中高价茶饮赛道。其

6、中工业品模式在链条的各环节上均高度集约化，一旦获得门店规模的先发优势，将更容易达成“规模成本壁垒规模”的正向闭环。因此平价茶饮赛道易实现赢者通吃、强者恒强，易跑出大鱼。同时，平价茶饮的生意模式本质上是打通全链条的平价现制饮品便利店，较软饮料而言有诸多优势，在价值链中攫取的利润亦不少于中高价茶饮品牌，实现了加盟商、消费者、公司多方共赢的良性生态。终极命题：何为好的商业模式？终极命题：何为好的商业模式？通过对竞争格局&供需两端的探讨，我们认为平价茶饮是天然更优的生意模式：需求端，平价赛道消费者覆盖面最大，需求端体量大且极其稳定，是以“水大”；供给端，平价赛道面对消费者需求纯粹单一，意味着赢者通吃、